由於受房地產行業的悲觀預期影響，今年以來，定製傢俱企業的營收增速及盈利狀況備受考驗，相關公司的股價也紛紛腰斬。究竟定製傢俱的坑裏有沒有黃金，值得繼續關注。
在《價值爲錨》中，介紹了關於基本面分析的流程。下面我們就按照書中的步驟，選取幾家涉及定製櫥櫃和定製衣櫃業務的上市公司，以財務數據爲基礎進行比較，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、曲美家居、好萊客、金牌櫥櫃、皮阿諾、我樂家居和亞振家居。
1-9月的經營情況：
按照營業收入的總量排序，前三位是歐派、索菲亞、尚品宅配。
但從歸母淨利潤角度看，前三位是歐派、索菲亞、好萊客。其中，好萊客的非經常性損益有6000多萬，而尚品宅配有一億多。扣除後好萊客相較於第四名的優勢更加明顯。
三項費用佔營業收入的比例：
在定製傢俱行業的競爭中，品牌是一個重要的因素。龍頭企業的一個明顯優勢是，雖然投放的營銷費用金額不低，但佔營業收入的比重卻不高，心智塑造的效果可謂強者恆強。
管理費用方面：尚品宅配、好萊客、皮阿諾的管理績效比較高。
財務費用方面：曲美受利息支出及匯兌損益的影響，獲得了不錯的補貼。除此之外，金牌、歐派及好萊客的財務費用比較有優勢。
定製傢俱企業的現金流狀況都比較好，而且融資獲得的資金可能還未到用時，賬上有閒錢的企業都喜歡買銀行理財，從而產生投資收益，提高資金的運用效率。
對於股東而言，既要求企業增收，更要求企業增利，因此還需關注歸母淨利潤佔營收的比例。好萊客、歐派及索菲亞的表現較好。
在經營的過程中，能先收錢後辦事的企業擁有更高的議價能力。尚品宅配、金牌、歐派在這方面具有明顯的優勢。
第三季度的情況：
營業收入的排名基本穩定，唯獨曲美爬了志邦的頭。
從盈利狀況看，三季度歐派的歸母淨利潤可謂鶴立雞羣。
有趣的是，在三季度中，一線品牌的銷售費用佔比反而有所下降，而二三線品牌卻在加大投入。
雖然市場對定製傢俱行業感到悲觀，但從三季度的獲利能力上看，其實還挺好的。
關於短期償債能力：
亞振家居上市不久，賬上躺着大量資金，因此其短期償債能力毋庸置疑。有趣的是，流動比率、速動比率及現金比率都優於同行的好萊客，依然要發行可轉債，欲募資6.3億投向漢川定製家居工業4.0製造基地項目。
保守一點看，曲美、金牌和我樂的短期償債能力稍微弱一些。尚品宅配由於購買了大量的銀行理財產品，導致現金比率非常低。
關於長期償債能力：好萊客具有明顯的優勢，而曲美家居則貌似一朵奇葩。
盈利能力方面：歐派及好萊客值得讚賞，前者擁有強大的品牌效應，後者則勝在有原態板的加持。
接着看ROA及ROE分解。相比之下，歐派和索菲亞的表現又好又穩。好萊客今年累計的情況還不錯，但由於三季度加大了擴張的力度，盈利指標受到了明顯的影響。
關於運營能力：總體而言，薑還是老的辣，龍頭企業具有一定的相對優勢。尚品宅配由於模式有創新，在固定資產的運用效率上比較厲害。
好萊客及索菲亞的存貨管理做得比較好。
關於現金流量的指標：歐派家居、好萊客回收現金的能力比較出衆。
買企業就是要買能賺到現金的企業，而大部分企業今年的經營活動現金淨流量出現了負增長，亞振家居實際上是負增長，因此忽略不計，最後只剩歐派家居維持了積極的表現。
從每股經營活動現金淨流量上看，皮阿諾及亞振家居並不具備分紅的能力。
關於相對估值指標：歐派家居、尚品宅配及金牌櫥櫃的PB有溢價，志邦家居的PCF最有吸引力，好萊客的PE最低，曲美家居的的PS最低。
亞振家居的PE爲負數，爲了更好地展示，下圖進行了剔除：
歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居及金牌櫥櫃受系統性風險的影響較大，而曲美家居、亞振家居則對大盤的波動更加不敏感。
以下是過去12個月內的日波動率，好萊客的走勢比較“穩”。
關於增長率的情況：在大環境氛圍不好的情況下，毛利率還能保持增長的企業有歐派家居、金牌櫥櫃及索菲亞。
尚品宅配、皮阿諾的營收增長超過了30%，接下來是我樂、好萊客、志邦、歐派及索菲亞，營收增速超過了20%。
從營業利潤的增長情況看，尚品宅配、金牌櫥櫃、歐派家居的情況更出色。
經營比較好的幾家企業，淨利潤的增長率均在30%的水平，競爭依然處於膠着狀態，鹿死誰手還未揭曉。
綜上所述，僅以財務數據爲基礎，按照讚賞的次數進行排序，值得進一步深入研究的企業分別是歐派家居、好萊客、索菲亞及尚品宅配。接下來可進一步研究各家企業的動態發展狀況。
刺蝟偷腥
2018年11月28日