各位以價值爲錨的小夥伴，大家好。今天我們來聊一聊，平時對上市公司進行估值時，比較容易犯的兩個錯誤。
在《價值爲錨》的第九章，我們詳細探討了絕對估值法與相對估值法的原理及多種運用方法，然而即使方法運用得當，不同的投資者還是有可能會得到不一樣的估值結果，甚至會出現較大的偏差。這種現象的原因是，工具是死的，而做估值的人是活的。
一千個人眼中有一千個哈姆雷特，投資者對企業的觀點及偏好的差異，往往導致了不同的估值結果。因此，在我們依據估值結果做出投資決策之前，有必要進行充分的回顧和檢查，以防落入估值建模過程中的各類深坑。
估值第一坑：如果非要給這個增長率加上一個期限，我希望是，一萬年。
在現實版的股票市場中，容易落入投資者法眼的企業，多是風華正茂的企業。在對這類企業進行估值時，投資者特別容易一葉障目。即使該公司並沒有形成足夠深、足夠寬的護城河，投資者在預測未來的發展前景時，依然傾向於假設其ROE能夠長期保持在高於資金成本的水平。
翻開《價值爲錨》第277頁，從剩餘收益模型的公式便能直觀看出，這種做法將大大提高企業的絕對估值水平。只可惜，現實通常並非如此。
如書中第126頁的圖所示，現有企業與新進入者的博弈過程周而復始，永不停息。特別是一個處於高速發展階段的行業，無論領先者發出怎樣的威脅，都難以阻擋新進入者分一杯羹的決心。新資本無畏無懼的大量投入，必定會導致嚴重的產能過剩，破壞供需平衡，最終快速拉低整個行業的投資回報率。
不具備持續競爭優勢的企業，很難在這一行業發展規律中倖免。當大風颳起時，老母豬都可以在天上飛，甚至從深圳飛到香港也不無可能。但若認爲老母豬能前腿踩着後腿從深圳飛到北京，那就可笑了。米國的互聯網泡沫、08年的次代危機、癌股的一輪輪泡沫，多少都可歸因於集體產生的估值錯誤。
不過，將時間拉長來看，唯有那些已成功築起難以逾越的競爭壁壘的優秀企業，才能在長期的搏殺中脫穎而出。即便如此，後者在行業洗牌的劇烈動盪中，也難免會被錯殺。此時有風險，也會有機遇。
無論如何，投資者都需儘量認清現實的狀況，避免將持續高增長的虛假希望融入估值的假設中，以防得出明顯偏離企業內在價值的估值結果。
估值第二坑：輕易相信專家、機構或管理層
在估值建模的過程中，一個常見的預測方法是使用行業專家、投資機構或者管理層給出的數據。可是無利不起早，大多數人的行爲和語言，都是爲了實現其背後利益的最大化。他們背後的利益，或許與投資者的利益並不一致。
正是由於大多數人，包含華爾街的精英，盲目相信了世界權威機構的評級服務，08年的纔會摔得如此慘烈。再如一些鋰礦開採項目的可行性研究報告，裏面雖然給出了不錯的前景預測，但不排除部分內容只是爲了能夠順利開礦或融資而倒推出來的數據。
有些朋友可能會認爲，管理層更加懂自己的企業，給出的前景預測應該更可信，但現實中的反例實在是太多了。譬如，前年利亞德集團的董事長就公開表示，要力爭2019年達到1000億的市值。現在已經是2019年6月份了，公司的市值卻還不到200億。作爲曾經的熱門股，有不少投資者無奈地落入了輕信的陷阱。
在《價值爲錨》的第二章，着重強調了獨立思考的重要性。估值的最終目的並非得到一個簡單的估值結果，更寶貴的收穫是將自我觀點轉化爲量化數據的這一過程。如果不加思索地引用他人的預測數據，那麼得到的估值結果也是別人的估值結果，雨女無瓜。
正確的做法是，將屁股從座椅上擡起來，多走出去與企業的上下游利益相關者以及企業的競爭對手進行交流，最好能親自體驗業內企業的產品或服務，再將自己獲得的一手資料與其他相關資料進行交叉比對和相互印證。完成了這些努力，再去進行估值建模的工作。此時，你的分析工作將變得更有意義，估值結果的使用價值也會得到極大的提升。
最後，估值過程中的深坑絕不止以上兩個，其他的坑將在後續的文章中講述。此外，基於正確的估值方法得到估值結果後，估值工作依然可以更好地完善和展開。在讀完《價值爲錨》之後，個人建議再看看阿斯沃斯·達摩達蘭的《估值與故事》，這兩本書的內容可以無縫銜接在一起，在掌握估值的基本方法後，還可以進一步打開一片新天地。
刺蝟偷腥
2019年6月11日