工行是A股市值最大的股票。
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工行額淨資產收益率是逐年變小的。扣非淨利潤同比增長，比淨資產收益率小得多，每年變化不大，可以近似爲固定值，每年會把30%左右的淨利潤進行分紅，剩下的三分之二計入淨資產，由此導致淨資產收益率逐漸變小。如果想讓淨資產收益率不變小，最好把所有利潤都分紅，如果想讓淨資產收益率變大，所有利潤分紅，同時賣掉部分淨資產，但這可能會導致核心資本充足率太低。工行作爲一個現金牛，最好是多分紅。
以2016~2018三年年報爲例進行計算：
2016年年報淨資產1.98萬億，也就是2016年年底淨資產是這個數。2017年分紅，10派2.408元，總股本3564億，因此分紅總額855億，也就相當於2017年年初淨資產是1.8945萬億。
2017年年報淨資產2.13萬億，淨利潤是2860.49億。那麼，2017年的淨資產收益率就是0.286049/2.13*100%=13.43%，加權淨資產收益率是2*0.286049/(2.13+1.8945)=14.22%，跟雪球給出的14.35%非常接近。爲什麼有加權淨資產收益率？因爲貸款有長期有短期，並不是都一年到期，短期貸款可以在一年內循環多次，因此用年初淨資產和年終淨資產的均值計算，更能反應出短期貸款的整體收益。
那麼，2017年，工行的估值是多少呢？2017年，工行的五年定期存款的年利率是2.75%，按照上一篇的估值公式，工行的估值是0.286049/0.0275=10.40萬億，這個估值實際上有點誇張，因爲工行的市值是2萬億。考慮到保本理財的年收益率是6%～8%，工行的估值3.5～4.7萬億，較爲合理。現在，工行的pb是0.87，市值2.11萬億，如果給到1.5pb，市值將是3.7萬億。對於工行的體量而言，1.5pb是比較困難的。
對比招行，招行的pb是1.72，淨資產收益率連續三年爲16%，表明它比較短的年線內不存在市場容量問題。這個淨資產收益率，也表明比較合理的理財收益率是16%/1.72=9.3%，非常巧，當前市面上非銀資金成本幾乎就是這量級，9.5%左右。