信息披露與中介機構

一個有效的股票市場的運行需要達到什麼樣的效果呢？從股票發行的角度來看，投資者需要根據發行人和中介機構披露的信息來判斷到底給出一個什麼樣的價格；從二級市場的角度來看，投資者仍然需要根據上市公司披露的信息來判斷股票的價格是否公允，以及他到底願意出價多少來持有這隻股票。因此，有效的股票市場，或者說理想的股票市場達到的效果是：股票的價格與上市公司的基本面完全匹配。這樣的市場被Fama在1970年稱之爲有效市場（Efficient Capital Market）。但是，很顯然現實情況不是這樣的。
那麼，到底是一些什麼樣的信息會影響到股票的價格呢？因素太多了，隨便說兩個。公司的資產與負債，盈利能力，未來預期，市場行情，等等等等。並且，任何一項信息又可以被拆分爲若干細小的項目。如盈利能力便包括諸如客戶數量、產品質量、產品的競爭力，還有公司管理人員的能力等等。反映到股票市場中，任何一項信息都會對股票造成重要的影響。
作爲監管層而言，雖然不能達到完成的有效市場，但是無限地向有效市場靠近，則毋庸置疑成了最重要的目標。由於監管層不能直接爲投資者作出投資的決策，所以它能夠做的，就是讓發行人和上市公司儘可能多，而且準備地、及時地披露信息，以便讓投資者能夠根據這些信息來對股票的價格作出判斷。
信息是有成本的。一般而言，信息的成本至少包括這幾項：信息的獲得成本（costs of acquisition），信息處理成本（cost of processing information），以及信息的證實成本（cost of verification）。因此，監管層的監管需要從減少這三方面的成本入手。與此同時，公司天然地需要控制商業祕密不外流。所以監管層在促進信息成本減少的同時，還需要平衡這個目標與公司商業祕密保護之間的關係。
爲了減少信息的獲得成本，監管層想到的辦法是信息披露。發行人有必要在發行股票時按照法律法規的要求真實、準確、完整地披露所有要求的信息，這在減少信息的獲得成本。但是，信息本身很可能是沒有意義的，因爲它並沒有很好地被組織起來。從發行人的角度而言，它也沒有太大的動力去做這種組織。於是，發行人便有了按照規定的格式將信息整理好進行披露的義務。其中一個很重要的，便是由會計師將發行人的財務數據進行整理，形成相應的財務報表之後，再讓發佈。通過這種方式，由專業的會計師將信息進行了處理，從而大大減少了投資人處理信息的成本。
另外還有一項證實成本，則與中介機構分不開了。發行人的天性即不會想着要把信息多麼好地向投資人進行披露，因爲它幹完這一票之後，就不知道什麼時候纔會有第二票了，沒有太強的維護自己信譽的訴求。因此，需要有一個大家都信任的人去驗證披露的信息。投資者顯然不適合來幹這個工作，因爲這樣的成本甚至已經超過了驗證信息本身的成本。在這種情況下，需要引入長期參與證券市場的其他方，即證券市場的中介機構。
證券市場的中介機構有多方面的作用。首先，由於它長期參與證券市場，知悉信息披露的規則，故知道哪些信息需要披露，因此減少了信息的獲取成本。第二，也由於它長期參與證券市場，知道何種方式能夠更有效地將需要披露的信息進行組織，從而讓投資人能夠有效地獲得相應的信息，因此減少了信息的處理成本。第三，或者說是最重要的作用，就是中介機構會去核實各項信息。由於中介機構是證券市場的長期參與者，投資者和監管機構有理由相信其不會爲了一單的生意而替發行人隱瞞什麼信息。因此，將信息的證實工作交給中介機構是一個非常不錯的選擇。因此，中介機構是發行人信息披露的“看門狗”（Watchdog）。
反過來說，一個信譽良好的中介機構也能夠給發行人提供增信服務。當好的中介機構爲發行人出具無保留的意見時，便意味着這家有經驗、有聲譽的機構以其自身的名譽爲發行人進行了背書，從而讓投資人更放心。