交易所債的流動性風險

藉助利率長期向下的趨勢與再配置、缺資產的中短期形勢，以及極寬裕的流動性環境，公司債一度站上風口，帶動曾經默默無聞的交易所債券市場，在今年三四季度之交狠狠地火了一把。然而，正是從交易所債券的“一鳴驚人”中，敏感的投資者嗅到了“過熱”的氣息，成爲當前居安思危的債市輿論下的衆矢之的。

　　研究機構報告指出，目前所處的關鍵位置，以及引人注目的高槓杆特徵，意味着一旦流動性狀況出現較大變數，交易所債券可能首當其衝，利差畸低與風險暴露的突出矛盾，也令以企業信用債爲主的交易所債市飽受詬病，安全邊際的不足意味着當風險降臨時，交易所信用債可能會很受傷。在目前微妙環境下，需慎對交易所債，特別是交易所中低評級債。

　　直面流動性風險

　　“說到底，這是一輪資金推動的牛市，因此，流動性風險可能是當前以及未來債券市場面臨的最現實的風險。”有分析人士表示。

　　毋庸置疑，基本面奠定了這一輪債市長牛的基礎。然而，沒有買賣，就沒有行情，牛市終究是買出來的。基本面的因素，也是通過“經濟弱—政策鬆—資金寬—利率降”的邏輯來實現，更不必說，在機構負債成本剛性、票息收入微薄的當下，流動性寬鬆及資金成本向下的預期在支撐債牛不斷前行的過程中發揮了多麼重要的作用。

　　海通證券報告指出，當市場流動性充裕，金融資產的上漲，利率的下行，本質仍與資金偏好有關。該報告認爲，廣義流動性偏好可分爲3層：一是流向股市還是債市，二是流向實體經濟還是資本市場，三是流向國內市場還是國外市場。具體而言，即，投資者在股債配置中的選擇，將影響兩個市場的投資資金；實體需求決定信用需求，會影響銀行資金在債券還是信貸上的分配；資本流動則牽動整個經濟體資金供給，影響本幣流動性的多寡。

　　按照這一觀點，未來債市流動性風險可能來自三個方面：股市分流、信用擴張以及資本外流。由此就不難理解，10月底以來，聽聞IPO即將重啓、寬財政持續加碼、美聯儲升息有望，如日中天的債券市場爲何會驚出一身冷汗。

　　值得一提的是，面對流動性不確定風險，交易所債市可能站上風口浪尖。一方面，在股債再配置格局風雲變幻的當下，交易所債市處在最前沿。8月以來，債市行情轟轟烈烈，交易所債券一鳴驚人，歸根到底是因爲股市暴跌促成再配置、造成資產荒，資金紛紛涌向債市，交易所信用債既受益資金搬家造成的極寬鬆流動性環境，又率先因相對高收益而受到銀行理財等資管部門的追逐。隨着股債相對價值修復，風險偏好正逐漸回升，如果資金重新迴流股市，交易所信用債也可能最早成爲棄兒。另一方面，在債市槓桿風險引起廣泛注意的當下，交易所債市高槓杆特徵最典型。前期低廉的資金成本，助漲了交易所債市槓桿套息交易，高槓杆特徵將令交易所債券蒙受更大的流動性風險，與此同時，之前股市暴力加槓桿的前車之鑑引起相關部門的關注，交易所質押政策繼續收緊的預期正發酵，也加重了交易所債市去槓桿的壓力。