我的微博：http://t.163.com/zuoshixie
看過一集百家講壇，講的是宋代名醫錢乙的故事。衆人都認爲是寒症，要溫補，但是錢乙認爲，寒症只是表象，實際是熱症，要給病人吃寒藥。當然，錢乙對了。當前的中國經濟，一方面通貨膨脹，6月，CPI高達6.4%；又一方面中小企業融資難，到了燃眉之急的地步。
據報道：廣東、浙江再現企業倒閉潮。工商聯剛剛完成對17省市中小企業的大調研，調研結果顯示，當前中小企業生存非常艱難，困難程度甚至超過08年金融危機爆發初期，銀根的緊縮致使絕大部分中小企業資金鍊岌岌可危。這份逾萬字調研報告已遞交國務院。
中國經濟是什麼病症呢？要給它吃寒藥，還是給它溫藥？又或者要給它吃補藥？
不是政府的經濟顧問，沒有深入做調研的機會，僅根據自己的經濟學常識做一個診斷吧。
是熱症而不是寒症
這是浙江省金融辦掌握的中小企業融資情況：2009年，浙江省260多萬家中小企業，只有20%從銀行獲得融資，另有10%從其他渠道獲得融資。2010年，浙江省的民間借貸加權平均利率爲17.96%，同比上漲295個基點，遠高於國家大型金融機構的貸款利率。
如此高漲的民間利率，是不是貨幣緊缺呢？當然是。經濟學的常識告訴我們，價格高，一定是因爲數量少。可是，不說房地產等資產價格的上漲，單是6月的CPI就高達6.4%。經濟學同樣明確告訴我們，通貨膨脹是一個貨幣現象，時時、處處都是因爲貨幣發行過多。
這是說，中國經濟宏觀層面、整體上是貨幣發行過多，流動性過剩，但是微觀層面、局部上又資金緊缺，流動性不足。這便是全部問題的癥結之所在，魔鬼就隱藏在這個細節之中。
爲什麼宏觀上過剩的流動性不能流向微觀上急需資金的中小企業呢？
首先想到的，是金融制度的缺陷。由於資金主要集中在大銀行，大銀行沒有積極性向中小企業貸款。這並不奇怪，全世界的大銀行都沒有向中小企業貸款的積極性。例如在美國，大銀行就沒有向中小企業貸款的積極性。但是在美國，由於金融自由化程度高，有服務於中小企業的社區銀行體系，這個問題於是可以有效解決。在中國，金融自由化程度低，雖然有一些服務於中小企業的金融機構，但形成體系就談不上。由於服務於中小企業的金融機構多數沒有吸收存款的資格，因此可用於中小企業的資金供給就會相對不足，在這個市場上勢必會形成資金緊缺、流動性不足的局面。當然，也得承認，在美國運行有效的社區銀行體系，移植到了中國可能會變樣。要知道，金融自由化，是需要產權、法治等基礎制度做支撐的，決不是一個簡單放開市場的問題。但這是另外一個問題，不是我們要在這裏討論的。
金融制度缺陷當然是原因，但卻不是主要原因，至少不是這次中小企業資金緊缺、流動性不足的主要原因。否則，資金緊張、利率高昂就不應該僅僅發生在這個宏觀層面、整體上貨幣發行過多、流動性過剩的年份，而應該成爲一個常態纔對。換句話說，如果上述原因能夠解釋問題的全部的話，那麼在那些宏觀層面、整體上貨幣發行正常、流動性呈現常規狀態的年份，中小企業資金緊張、利率高昂的問題也應該存在纔對，並且應該更加嚴重纔對。
其實，問題恰恰出在貨幣超發、流動性過剩上。貨幣超發，流動性過剩，可是貨幣之水不是均勻地流向經濟的每個領域，而是首先流向包括房地產在內的資產市場，產生泡沫。自然之水低處流，貨幣之水卻是往收益最高的地方流淌的。當資產市場上價格百分之五十、一百二地上漲的時候，實體經濟領域就會發生資金倒抽效應，錢反而要大規模流出實體經濟領域。其結果，愈是擴張貨幣，資產價格愈是狂漲而得不到控制，而實體經濟領域資金倒抽效應愈是強烈。大型企業，特別是大型國有企業或者國有控股企業，因爲擁有有利的融資條件，日子尚且可過。甚至，因爲可以分享到資產泡沫的盛宴，利潤反而增加，資產負債表會變得暫時好看起來，短期裏日子反而更加好過起來。但是廣大中小企業就不一樣了，它們被抽了血，只能奄奄一息。所以，貨幣超發、流動性過剩，不但沒有起到擴張經濟，爲廣大中小企業提供寬鬆的經濟環境的作用，反而成爲製造中小企業融資難、扼殺中小企業的罪魁禍首。
另外一個不能忽視的因素，是政府部門和國有部門投資衝動對於私人部門的擠出效應。僅僅地方融資平臺就達到了10萬億，甚至有說14萬億負債的，而最近爆出鐵路負債高達2萬億，其他諸如電力、水利部門的負債也應不會少，這些加總起來對於資金的擠佔可想而知。
這帶來一個基本判斷：當下的中國經濟是熱症而不是寒症；不是貨幣少了，而是貨幣多了。不過因爲實體經濟存在其自身的脆弱性，所以當下的中國經濟不是一般的熱，而是虛熱。
收貨幣、壓政府投資纔是對症之藥
一些人主張，要先把實體經濟搞好，然後才能打壓房價。我們的看法，這是知其一而不知其二，是知其表而不知其裏。正確的主張，應該首先把包括房地產在內的資產價格上漲抑制住，然後實體經濟纔有搞好的可能性。資產市場上資金的鉅額收益，便是搞實體經濟的巨大成本。說巨大代價也行，成本與代價是一回事。成本高、代價昂的事情，你怎麼可以指望能夠搞好呢？就像做公務員好處多多，你就不要指望多數人會讀書學習去做科學研究了。
有個朋友，開了一個小公司，2007年的時候，股市大漲，他便註銷了公司去做股票。今天，你去調查調查，是不是有不少企業參與房地產等資產品投機，而沒有全身心投入新技術創新、新產品開發這樣的長期項目。那些一心一意專注於自己領域的企業，一方面要承受資產價格上漲帶來的成本壓力，另一方面又要承受政府控制通脹的緊縮壓力，日子豈能好過。故一個流動性氾濫的社會，人們一定熱衷於幹短、頻、快項目，掙快錢，必然充滿投機性。
資產泡沫化，勢必傷害實體經濟，重創經濟的長期競爭力。而控制資產泡沫，治本之策，還是釜底抽薪，收緊貨幣。收緊貨幣是唯一的對症之藥。沒有貨幣緊縮，資產價格不可能從根本上得到控制。沒有貨幣緊縮，只能是按下葫蘆起了瓢。緊縮貨幣，似有硬着陸的風險，但是這個風險並不是緊縮本身造成的，而是當初的貨幣過度擴張無可避免地種下了的苦果。
今天的貨幣緊縮，面臨着衆多不利約束：一是與人民幣升值預期聯繫在一起產生的熱錢流入；二是實體經濟面臨着產業升級、結構調整的艱鉅壓力，具有相當的脆弱性；三是前期大規模的政府投資，會產生巨大的不良債務。這些負債很大一部分會成爲壞賬，形成的壞賬最終是要由中央政府來買單的。這些約束了貨幣政策可能的選擇空間。
問題的另一面是，在當今中國，控制資產價格，特別是房地產價格，本身就是貨幣緊縮的一個有機組成部分。要知道，熱錢流入並不僅僅是來套匯的，更多地其實是來分享資產盛宴的，因此抑制房地產價格，本身就起到減少熱錢流入和緊縮貨幣的作用。這也是說，我們的貨幣供給有一部分是內生決定的，而決定這部分貨幣供給的關鍵變量就是房地產價格。
問題在於，除了收縮貨幣之外，還有什麼別的辦法可以抑制房地產價格上漲呢？
限購令無疑是一個蠢辦法，副作用大，不可持續。行之有效的辦法是徵收房產稅。
雖然還存在房產稅合法性以及財政陽光化等一些列問題，但畢竟用房產稅去抑制房市過度投機和房價過快上漲，效率損失最小，也最是可置信：不會給地方政府帶來財政壓力；富有彈性，稅率多少，第幾套、多大面積起徵，好操作，也不易鑽政策空子。但爲何大多數城市選擇的是限購令，而不是房產稅？可能的解釋：因爲前者損害的是還沒有購房的新人的利益，不損害已經購房的既得利益者的利益，而後者不管你是打算購房的新人，還是已經購了房的既得利益者，只要持有多套房子、大面積的房子，都得承擔這稅賦，不易逃避。政策選擇之所以如此，其實還是一個自己的刀不願削自己的把的問題。這也反映了利益集團的力量。
中國需要壓縮政府和國有部門過大的投資規模，不過且不說會有來自利益集團的阻擾，由於很多項目已作了龐大的前期投資，要一下子減少下來，基本上這是一件不可能的事。
中國之病是熱症不是寒症，是虛熱不是實熱。病根在於貨幣超發、資產泡沫，在於政府和國有部門投資衝動，過度擠佔資金。中國經濟不可以承受貨幣超發之重，但是收貨幣並非易事。中國需要抑制政府和國有部門的投資衝動，這同樣不易。下半年，貨幣政策仍然會呈趨緊的態勢，但是力度不會如上半年強。未來一兩年，中國經濟都會與高通脹相伴隨。抑房價的政策不能放棄，並且最好以房產稅來抑房價。中國經濟增長回落，不是硬着陸，而是迴歸一個正常的增長軌道。如果不能有效控制資產泡沫，那麼經濟硬着陸最終反倒是無可避免。
（本文將發表於《經營與管理》雜誌謝作詩專欄）
我的微博：http://t.163.com/zuoshixie
相關閱讀：
經濟學方法論：http://v.youku.com/v_show/id_XMjMwNDA3OTQ0.html
比較優勢理論：http://v.youku.com/v_show/id_XMjMwMzE1ODky.html
世界困局與中國的出路（2）：http://v.youku.com/v_show/id_XMjMwMzAyMDE2.html
世界困局與中國的出路（1）：http://v.youku.com/v_show/id_XMjMwMjU2NTg0.html
