《期權、期貨及其他衍生產品》讀書筆記（第三章：利用期貨的對衝策略）

• 3.1 基本原理

  完美對衝（Perfect Hedge）：指完全消除風險的策略。

  一勞永逸（保完即忘Hedge-and-Forget Strategy）：一旦設定對衝策略後，無需在對其進行調整。

  空頭對衝（Short Hedge）：對衝者選擇期貨的空頭方。當對衝者已經擁有了某種資產並期望在將來某時刻賣出資產時，選擇期貨空頭對衝是合理的。

  多頭對衝（Long Hedge）：持有期貨多頭。當對衝者已知在將來需要買入一定資產並想在今天將價格鎖定時，可以採用多頭對衝。

  上述策略，均假定在交割月內對期貨頭寸平倉，因爲履行交割費用昂貴且不便。

• 3.2 擁護與反對對衝的觀點

  對衝既可以增加也可以減少企業的利潤。

• 3.3 基差風險

  基差（Basis）：
  $基差=被對衝資產的即期價格-用於對衝的期貨合約價格$
  基差增強（Strengthening of The Basis）：基差變大；

  基差減弱（Weakening of The Basis）：基差變小；

  基差風險可以使得對衝者的頭寸得到改善或惡化。

  交叉對衝（Cross Hedge）：給對衝者帶來風險的資產與用於對衝的合約標的資產不一樣。

  影響基差風險的一個關鍵因素是選擇用來對衝的期貨合約：

  1. 對期貨合約標的資產的選擇；
  2. 對交割月份的選擇；

  當對衝的期限與期貨交割月份之間的差距增大時，基差風險也會隨之增大；因此儘量選擇與對衝期限最近，但卻在其之後的交割月份。

• 3.4 交叉對衝

  對衝比率（Hedge Ratio）：指持有期貨合約的頭寸數量與資產風險敞口數量的比率。

  當期貨標的資產與被對衝資產一樣時，對衝比率應取爲1.0；

  當採用交叉對衝時，應使被對衝後頭寸價格變化的方差達到極小。
  $h^*=\rho \frac{\sigma_S}{\sigma_F}$

  $h^*$：表示最小方差對衝比率；

  $\sigma_S$：對衝期限內，即期價格S變化$\Delta S$的標準差；

  $\sigma_F$：對衝期限內，即期價格F變化$\Delta F$的標準差；

  對衝效率（Hedge Effectiveness）：對衝所消除的方差量佔總方差的比例；

  對於遠期合約，只有一個對衝；對於期貨合約，因爲每日結算導致實際上是有一系列的一天對衝。

  尾隨對衝（Tailing The Hedge）：由於每天結算的影響而對合約數量做出的調整改善。

• 3.5 股指期貨

• 3.6 向前滾動對衝

  向前滾動對衝（Stack and Roll）：對衝的期限要比所有能夠利用的期貨期限更長，對衝者必須對到期的期貨進行平倉，同時再進入具有較晚期限的合約。

  實際中，公司通常在每個月中對標的資產都有風險敞口，並利用一個月的期貨合約來對衝，因爲短期限合約流動性較強。

  但也存在風險，Metallgesellschaft使用上述滾動對衝，當產品價格下跌，公司承約短期期貨帶來的損失要立即支付保證金，而所期望的長期受益卻無法馬上實現。即被對衝產品所產生的受益和對衝產品所帶來的損失的時間不匹配。

• Reference

1. 《期權、期貨及其他衍生產品》$John C\cdot Hull$；王勇、索吾林。