《期權、期貨及其他衍生產品》讀書筆記（第二章：期貨市場與中央交易對手）

• 2.1 背景知識

  期貨合約交易是在交易所中交易標準化合約；

  遠期合約時在場外市場交易按需設計的合約；
  $1蒲式耳=36.369升$

  $1英里=1609米$

• 2.2 期貨合約的規格

  跌停（limit down）：與前一天收盤價格相比，如果在某一天期貨價格下跌的金額等於每日價格限額；

  漲停（limit up）：與前一天收盤價格相比，上漲的金額等於每日價格限額；

  漲跌停變動（limit move）：指在任何方向上價格波動等於一天價格變動的限額。

  頭寸限額：一個投機者可持有的最大合約數量。

• 2.3 期貨價格收斂到即期價格

• 2.4 保證金賬戶的運作

  保證金賬戶Margin Account

  初始保證金（Initial Margin）：投資者在最初開倉交易時必須存入的資金量；

  每日結算Daily Settlement（按市場定價Marking to Market）：在每個交易日結束時，保證金賬戶的金額數量都會得到調整，從而反映投資者的盈虧。

  維持保證金（Maintenance Margin）：爲了確保保證金賬戶的資金餘額永遠不會出現負值。當保證金賬戶的餘額低於維持保證金水平時，投資者會受到保證金催付（Margin Call）通知：在下一個交易日，投資者需要將保證金賬戶內的自盡增加到初始保證金水平，這一部分增加的資金稱爲追加保證金（Variation Margin）。

  爲了滿足初始保證金（而不是後來的追加保證金）要求，投資者有時可以將有價證券放在經紀人那裏。（通常多起國債可以按其面值的90^%代替現金，股票只能以50%）。

  遠期合約，只有在最後到期時纔會進行結算；

  期貨合約每天都需要結算，每個交易日結束時，投資者的盈利（虧損）會被加入其保證金賬戶（從保證金中扣除），從而使得期貨合約的價值變爲0，相當於期貨合約每天都要進行一次平倉，然後又以新價格開倉。

  維持保證金通常爲初始保證金的75%。

  短線交易（Day Trade）：交易人向經紀人指明在同一天會將交易進行平倉；

  差價交易（Spread Transaction）：指交易者在承約某一交割月份合約的多頭方（買入合約）時，還同時承約同一標的資產上另一個交割月份的空頭（賣出合約）。

  清算中心（Clearing House）是保證交易雙方會履行合約的中介作用，擁有一定數量的結算會員，不是結算中心會員的經紀人必須通過會員來開展業務，並在會員處注入保證金。清算中心的主要任務是記錄每天的交易。

  清算中心要求會員提供初始保證金（結算保證金，Clearing Margin），沒有維持保證金的要求。

  計算保證金時，未平倉合約的數量一般是按淨持倉來計算的。

  清算中心會員需要向清算中心提供擔保基金（Guaranty Fund），當會員需要提供追加保證金卻沒能做到時，擔保基金可以用來填補將會員的頭寸平倉時所出現的虧損。

  保證金體系的目的是保證當交易員賺錢時能夠有足夠的資金用來支付給交易員。

• 2.5 場外市場

  中央交易對手（CCP）爲標準的場外交易進行結算，功能與交易所的清算中心類似。

  在場外衍生產品市場上，不能通過CCP結算的產品都要進行雙邊結算，在雙邊結算場外市場，公司A和B通常可以簽署一項覆蓋雙方之間所有交易的主協議，這種主協議通常包括稱爲信用支持的附件（Credit Support Annex）。

  市場上存在多個CCP。

  初始保證金會賺取利息，而追加保證金卻不會。

  證券可以用來做抵押品，但是會將其市值降低一定數量，所降低的數量叫折扣（Haircut）。

• 2.6 市場報價

  結算價格（Settlement Price）：用於計算每天合約的盈虧以及所需要的的保證金數量；通常爲在交易日結束之前最後成交的期貨合約價格。

  交易數量，是在一天內交易的合約總份數。

  未平倉數量（Open Interset），是尚未平倉合約份數的總量，是所有多頭的總和，也是所有空頭的總和。

  正常市場（Normal Market）：黃金等結算期貨價格是期限的遞增函數。

  反向市場（Inverted Market）：活牛的計算期貨價格是期限的遞減函數。

• 2.7 交割

  可以交割的時間段是由交易所定義的，具體交割時間由期貨的空頭方（A）來決定，具體流程：

  1. A的經紀人向交易所清算中心遞交交割意向書（指明交割產品的數量、地點、等級…）；
  2. 交易所會選擇持有期貨多頭方的某個對手來接收交割；
     1. 多頭方有很多，並不一定是某個來接收交割；
     2. 交易所通常將交割產品一項書轉給持有多頭時間最久的投資者，而多頭一方必須接受交割通知；
     3. 但吐過通知是可轉讓的（Transferable），多頭會有很短的乙酸時間來找到另一個持有多頭的投資者來接受交割通知；
  3. 對於商品期貨，接受交割意味着在接收倉庫收據後馬上付款，接收交割的一方要負責所有的倉儲費用（飼料等）
  4. 多頭方支付的價格爲最新的結算價格。
  5. 在發出通知到最後資產的交付，整個交割過程

  合約中3個重要日期：

  1. 第一交割通知日first notice day：可以向交易所遞交交割意向的第一天；
  2. 最後交割通知日last notice day：可以向交易所遞交交割意向的最後一天；
  3. 最後交易日last trading day：最後交割通知日的幾天前，爲了避免接收交割的風險，持有多頭方的投資者應該在第一交割通知日之前將期貨平倉。

• 2.8 交易員類型和交易指令類型

  執行交易的兩種交易員：

  1. 期貨佣金經紀人（Futures Commission Merchants，FCM）：執行他人的指令並收取佣金
  2. 自營經紀人（Local）：用自己賬戶中的資金進行交易

  將持有頭寸的人進行分類：

  1. 對衝者
     1. 短期投機者（Scalper）：持倉幾分鐘
     2. 短線交易員（Day Trader）：持倉不超過一個交易日
     3. 頭寸交易員（Position Trader）：獲取大波動利潤
  2. 投機者
  3. 套利者

  市場指令（Market Order）：以市場上可以得到的最好價格馬上進行交易的指令。

  限價指令（Limit Order）：指定一個價格，只有在達到該價格時或價格更優惠時才能執行這一指令；

  停止指令（Stop Order），止損指令（Stop-Loss Order）：指定一個價格，當買入價或賣出價達到這一價格或更不利價格時指令纔會被執行。

  限價止損指令（Stop-Linit Order）：止損指令與限價指令的組合，必須指定限價價格（Linit Order）和止損價格（Stop Price）。又稱爲止損和限價指令（Stop-and-Limit Order）。

  觸及市價指令（Market-if-Touched Order, MIT）:當價格達到指定水平或更有利時才執行交易的指令。又稱爲掛盤指令（Board Order）。

  自行裁定指令（Discretionary Order）或不爲市場所限指令（Market-not-Held）：一種市場指令，但是允許經紀人自行決定延遲交易以便得到更好的價格。

  當天指令（Day Order）：在交易日當天結束時會自動取消。

  限時指令（Time-of-Day Order）：只能在一天內某一段時間內才能執行。

  開放指令（Open Order）或一直有效直至成交指令（Good-Till-Canceled Order）：只有在成交後或合約停止交易的情況下才被取消的指令。

  成交或取消指令（Fill-or-Kill Order）：要麼立即執行交易，要麼永不執行。

• 2.9 制度

  美國期貨市場由商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission, CFTC）監管，成立於1974年。

  全美期貨協會（National Futures Assocaition, NFA）,1982年成立，自發組織。

• 2.10 會計和稅收

  合約盈虧的確認時間可以與被對衝產品盈虧發生的時間相同，稱爲對衝會計準則（Hedge Accounting）。

• 2.11 遠期與期貨合約的比較

  遠期是交易雙方間的私下合約，期貨是標準化的交易所交易合約。

  遠期在合約到期時結算，期貨每日結算；

  遠期通常發生實物交割，期貨通常提前平倉；

  遠期有信用風險，期貨幾乎沒有信用風險。

• Reference

1. 《期權、期貨及其他衍生產品》$John C\cdot Hull$；王勇、索吾林。