公司深度系列
— 作者：徐紫薇 —
- 數據中臺具體做什麼
1.1. 數據中臺是什麼？
恆生電子對數據中臺的定義：作爲全領域數據的共享能力中心，旨在提供數據採集、數據模型、數據計算、數據治理、數據資產、數據服務等全鏈路的一站式產品、技術、方法論的服務，構建面向數據應用的數據智能平臺。
數據中臺位於後端的數據網關層（數據源）和前端的業務應用層中間，爲快速敏捷的前端應用需求和相對緩慢的核心數據變化及複雜繁瑣的數據維護之間提供適配，通過數據API服務業務應用。
數據中臺通常包含數據網關、數據倉庫/中心、指標庫、數據服務層和數據模型。通過數據網關獲取和分析數據，對數據進行清洗和整合後，形成外部數據中心和業務數據倉庫，進一步處理得到指標庫。數據中臺通常還提供數據模型和數據服務層，數據模型對數據進行智能分析和加工，形成知識圖譜、企業、用戶畫像等，數據服務層通過API等方式將數據中臺服務於業務層，實現智能化的運營、風控、投研和營銷。
1.2. 金融機構爲什麼需要數據中臺？
需求端：伴隨金融業務品種數量增多、規模擴大，對數據之間的交互、以及系統與業務協同提出了更多挑戰。而金融行業數據龐雜，系統中數據分散、雜亂，帶來歷史數據無法集中存儲、各系統、多交易所數據孤島、系統數據規範不統一、外部系統數據無法爬取等諸多問題，因此難以實現有效的風險控制、投研一體化管理等。金融機構需要數據中臺來進行數據治理，進而連接數據與業務，用數據支持業務的發展。
供給端：金融行業經歷了電子化、網絡化、智能化三大浪潮，智能化的基礎就是數據，而AI、大數據等技術讓數據產生價值，爲數據中臺的供給創造了條件。
1.3. 恆生爲什麼要做數據中臺？
數據中臺業務市場空間可觀：根據安正軟件的主要客戶收入狀況可以看到，該公司在主要客戶的銷售收入約爲100-400萬元/年，結合我們的產業調研，基於恆生現有客戶數量，我們可以粗略的統計恆生做數據中臺業務的市場空間爲13億/年。
恆生藉助於核心業務系統供應商的優勢，向資本市場金融機構提供一體化的數據中臺解決方案，包括：一體化的平臺建設、數據治理、大數據AI應用。恆生採取整體規劃、場景驅動小步快跑的策略來演進：
在業務數據中臺領域，以統一監管報送、領導者駕駛艙作爲應用場景落地；
在用戶大數據中臺領域，以用戶行爲分析、個性化資訊推薦作爲應用場景落地；
在投研大數據中臺領域，以智能資訊、量化特色因子加工作爲應用場景落地。
恆生的數據中臺解決方案整合多維度數據，通過數據中臺，幫助客戶賦能到業務場景，讓數據產生價值，是平臺方案的落地，而不僅僅是提供工具。恆生的數據中臺方案包含四個部分：
1） 數據資產化：通過整合資源，不斷完善數據模型、補充數據，逐步形成圍繞業務和管理的數據化體系，成爲企業的數據資產；
2） 數據標準化：制定標準，統一口徑，爲數據應用打下基礎；
3） 數據服務化：沉澱工具，幫助企業利用數據促進業務創新；
4） 數據智能化：AI應用，通過AI算法訓練數據原料，形成數據大腦。
恆生的優勢：獨一無二的客戶積累和品牌+先進的技術架構+對金融業務的理解與技術結合。
數據優勢：支持多源異構數據，恆生是主流資訊廠商，也是另類數據提供商，數據中臺不僅處理內部數據，也支持外部資訊數據處理；
技術優勢：支持微服務，提供開放的技術框架，具備AI技術優勢；
業務和技術結合：恆生專注金融IT 20餘年，對金融業務的理解較深，能夠很好的結合業務和技術。
- 海外公司怎麼做數據中臺？
2.1. BARRA：利用數據模型進行風險管理
BARRA成立於1975年，是全球領先的投資決策產品和服務供應商，於2004年被MSCI收購。BARRA利用先進的技術和高效的建模能力，爲全球客戶提供全方位的風險管理解決方案，設計了覆蓋收益預測、風險分析、組合構建、交易成本分析以及歷史績效歸因等功能的軟件產品，用於管理股票、固定收益和多資產類別的投資組合。
BARRA成立後主要聚焦於權益市場的風險分析模型-美國市場的權益模型U.S. Equity Model和基於風險分析模型的用來提高投資組合業績的軟件產品，包含風險分析、組合優化、回報預測、交易成本分析、歷史業績貢獻等。
BARRA在1979年進入固定收益市場，發佈了債券估值和風險模型。在1980年代，BARRA發佈了全球權益模型- Global Equity Model 用以分析全球權益和外匯投資組合。
BARRA有經驗豐富的全球數據管理和模型生產團隊的支持，保證模型數據更新的質量和及時性。權益模型估算的過程爲：1）數據獲取與清洗；2）制定風險指標；3）定義行業；4）選擇市場；5）估算因子回報；6）計算協方差矩陣；7）估算匯率風險；8）預測特定風險；9）測試。在整個模型估算的第一步，BARRA模型通常是獲取如價格、股息率等市場數據，和併購重組等事件數據。
2.2. Aladdin：基於數據分析的資產和風險管理平臺
BlackRock 通過Black Rock Solution向客戶提供投資管理系統和風險管理服務，Aladdin是其開發的資產管理平臺。Aladdin通過提供投資過程中一致、可操作的數據服務，實現了風險管理、組合管理、交易、結算等業務的流程與數據的完美融合。Aladdin最強大的優勢在於它的數據基礎，Black Rock運行了一個龐大的數據和分析倉庫。資產管理主要是處理和理解大量複雜的信息，包括市場數據，風險因素，客戶目標等，Aladdin旨在使複雜的投資數據更公開更透明，從而實現更好的投資組合建設和風險管理。2016年Aladdin平臺貢獻了5.95億美元收入。
Aladdin主要面向五類客戶：養老金機構、投資管理機構、保險機構、企業、其他金融機構，提供五大解決方案：Aladdin Enterprise、Aladdin Risk、Aladdin Accounting、Aladdin Provider、Aladdin Wealth。
1）Aladdin Enterprise面向專業投資人員，可爲投資流程的各個方面提供支持。作爲端到端的投資平臺，Aladdin將複雜的風險分析與全面的投資組合管理工具，交易、運營、合規性和會計工具結合在一個平臺上。通過單一的標準化數據集，Aladdin爲整個投資生命週期帶來了清晰度，效率，可擴展性和成本節約；
2）Aladdin Risk結合了先進的風險分析和高度可擴展的處理功能，能夠查看整個投資組合，瞭解風險並能快速響應。Aladdin Risk的潛在好處有四點：穩健的多資產類別模型和分析、靈活的報告和用戶界面、持續提供服務、保持數據準確性；
3）Aladdin Accounting提供數據管理、貿易和託管業務、導數運算、製作多種基礎的會計報告、全面的託管人對賬和績效衡量等解決方案；
4）Aladdin Provider是一項通過Aladdin平臺無縫連接資產管理者和資產服務商的技術。通過實時視圖，利用專有的Aladdin界面和共享的工作流爲資產服務商和資產管理者在整個投資工作中提高清晰度和效率。通過自動化的流程，消除了對費時的電子郵件和電話的需求，並憑藉更高的數據透明度和數據一致性，資產服務商和資產管理者都可以在Aladdin平臺上實現有意義的運營收益；
5）Aladdin Wealth建立符合投資者目標的投資組合，從個人賬戶到家庭總財富，從資產類別、地域等多方因素分析投資組合風險，並隨着市場觀點和需求的變化重新平衡客戶的投資組合，幫助機構高效管理風險和業務，通過系統性警報將業務轉變爲數據驅動型，識別需要注意的客戶和帳戶。
- 強強聯手：恆生收購數據技術服務公司安正軟件
恆生電子於2020年4月2日宣佈收購安正軟件，該公司成立於2005年，在大資管行業提供以數據倉庫、數據中心、大數據、AI技術爲基礎的產品和整體解決方案，雙方在產品和客戶端具有極強的互補性，安正軟件在數據處理領域有多年的積澱，其一流的數據建模能力和數據治理體系將爲恆生電子的數據中臺建設帶來強有力的補充。
安正軟件過去幾年收入規模較爲穩定，因研發投入較大，該公司在近2年未實現盈利，並且現金流壓力較大。公司2018年全年實現了2720萬收入，虧損176萬元；2019年上半年實現1420萬收入，同比增長21.5%，虧損89萬元；2019年上半年，公司產生的經營性現金流淨額爲-240萬。2019年上半年，公司技術人員佔比超過85%，我們判斷公司是技術主導，客戶主要集中在公募基金行業，比較缺乏開拓新市場的能力，這也是公司收入和利潤增長受限的原因。
從安正軟件公佈的部分客戶情況來看，公司的客戶包括南方基金、招商基金、交銀施羅德基金、銀華基金、興業全球基金、長信基金、信達澳銀基金、國金基金、海富通基金、國壽安保基金、廣發證券、信誠人壽保險、東方證券資管、易方達基金、嘉實基金、融通基金、博時基金等，幾乎涵蓋了絕大部分頭部基金公司。
恆生收購安正軟件後可以獲得安正軟件的技術團隊，進一步完善數據中臺產品和服務團隊，還可以獲得安正軟件在公募基金行業已經積累的案例優勢。對於恆生來說，完善並打磨產品、補足服務團隊，聯合安正軟件一起向多個金融子行業拓展數據中臺業務發展的必經之路。
4.盈利預測與估值
維持“增持”評級，提高目標價至118.6。因爲公司數據中臺業務具備較大市場空間和獨特競爭優勢，我們預計公司2020-2022年淨利潤分別爲16.14/23.50/32.08億元，提高對應EPS至2.01/2.93（+0.06）/3.99元。維持增持評級，提高目標價至118.6元。
A股金融IT公司有同花順、頂點軟件、贏時勝等，可比公司PE（TTM）分別爲67、55、55，平均PE（TTM）爲59，我們給予公司2020年59倍PE，提升目標價至118.6元，維持“增持”評級。
5.風險提示
1） 政策與監管風險：
監管政策始終是影響公司及行業的重要因素。監管政策一方面對公司客戶的業務開展產生較大影響，並進而影響公司的客戶需求和收入來源；另一方面會影響公司對於創新產品、技術的投入力度，影響公司的戰略制定和執行；
2）行業競爭加劇：
互聯網金融的發展，吸引了大量的新進入者參與市場競爭，包括互聯網巨頭公司以及各強勢金融機構衍生的 IT 服務機構和海外的金融 IT 企業，如果公司在新一輪市場競爭中不能把握機會，推出具備市場競爭力的產品，將導致行業地位下降。
合規聲明：本文節選自國泰君安正式研究報告《數據中臺：讓數據產生價值》，報告入庫時間：2020年4月26日，如需報告原文PDF請後臺留言。