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衡量中美貿易戰的影響
前言
Two Sigma總部位於紐約，是全球著名的量化對沖基金，由大衛·西格爾、約翰·奧弗代克以及馬克·皮卡德創立於2001年，目前資產管理規模超過590億美元。Two Sigma採用各種技術方法，包括人工智能、機器學習和分佈式計算，開發交易策略。本文的英文原文於2018年9月5日發佈在Two Sigma的官方網站上，點擊文末的閱讀全文即可查看英文原文。（注：本文圖片來源於Two Sigma官網）
中美貿易戰是否對美國股市產生了影響？
自2017年中旬，即美國總統特朗普開始採取措施，向中國進口商品徵收高額關稅起，美國和它最大的貿易伙伴—中國之間的經濟關係就開始持續惡化。在本文成文之時，美國正準備向總價值500億美元的中國商品徵收25%的關稅，而中國也準備採取相似措施作爲迴應。中美雙方可能在未來對對方的商品徵收更多關稅。美國貿易代表辦公室在今年7月給出了一份額外的可能會在未來被徵收25%關稅的商品名單，總值達2000億美元；這一舉措也促使中國做出更多回應。
雖然貿易戰可能導致了中國今年的熊市，但是目前爲止，美國股市對貿易戰的反應一直較爲樂觀。這並不令人意外：畢竟相比於美國每年從中國進口的總值達5000億美元的商品來說，目前徵收的關稅其實不算什麼。儘管如此，對於較爲依賴與中國的貿易的美國公司來說，正在持續的中美貿易爭端可能會帶來一定風險，尤其是當美國開始對額外的總值達2000億美元的中國商品徵收25%的關稅以後。爲了量化這些風險，我們建立了一箇中國貿易敏感性因子並且衡量了該因子如何根據中美逐漸演變的矛盾中的發展而變化。
建立中國貿易敏感性因子
首先，我們編輯了一份可能受中美之間持續緊張關係影響的美國公司名單，不管受影響的方面是供應鏈的阻斷或者是潛在的營收下降。這些公司在中國有着大量的資產（尤其是製造業資產），或者根據他們的10-K年報披露情況，中國市場可以爲他們帶來可觀的營業收入。我們根據賣方的研究報告，從三組股票中編輯了這份公司名單。
這三組股票一共代表了93家面臨較大“中國貿易”風險的美國上市公司。爲了把這一組股票變成一個有着日收益率的風險因子，我們首先選擇了MSCI Barra的美國整體市場股票風險模型，並在其中加入了這組新的股票。接下來，我們通過對超過3700只流動性最強的股票的日收益進行橫截面迴歸分析，試圖尋找在控制行業風險和類型風險之後，這組股票獨有的日價格變化。
追蹤貿易相關新聞之間的影響
中國貿易風險因子的趨勢圖表明瞭每當在與貿易戰相關的聲明發表之後，該因子經常會有一定幅度的下跌。例如，在5.29號，在美國宣佈對中國商品徵收總額爲500億美元的關稅並採取針對中國的投資限制措施，該因子下跌超過了50%。
從更長期的角度來看，中國貿易風險因子從2015年初到2016年中持續下跌，之後一年則在一個較爲穩定的區間內波動，也正是在2015-2016年間，人們表達了對中國經濟增長放緩以及股市動盪的不安。但是可能與人們的直覺恰恰相反，由於媒體對貿易戰的曝光，幾年前經濟增長放緩對這組股票的影響幾乎比貿易戰的影響高出一個量級。
衡量該因子的解釋效力
爲了衡量中國貿易敏感性因子的解釋效力，我們計算了當在橫截面迴歸分析納入該因子時，擬合度的優化值。爲了給我們的結果提供一定背景，我們同時對與該組股票相關的所有Barra類型因子和七個行業因子進行了相同的橫截面迴歸分析。我們發現在納入該因子之後，擬合度平均優化了0.0065；與其他的因子相比，中國貿易敏感性因子有着第五大的邊際擬合度優化值。
觀察它的解釋效力隨着時間的變化，我們發現它的變化大致符合我們對於什麼時候有關貿易爭端以及中國經濟增長的新聞會給市場帶來最大的震盪的直覺。當2015年中國經濟增長以及中國股市開始波動之後，該因子表現出的相關度十分高。之後該因子在2016-2017年間十分沉寂並表現爲一個次要因子，直到最近中美貿易爭端再次被挑起。整體來說，我們似乎有理由相信該因子會隨着有關中國經濟增長以及中美貿易關係的新聞的流通而變化。
對投資者的潛在影響
由於中美之間的緊張關係（更不用說與其他貿易伙伴之間的關係）似乎還將持續一段時間，中國貿易敏感性因子也許會是一個值得注意的因子—尤其是它的影響的重要性似乎可以與更傳統的類型因子和行業因子相媲美。雖然預測這個因子的最終走向十分困難，但是任意由與中國貿易聯繫較爲緊密的美國公司所構成的組合在未來數月都有可能會面臨進一步的波動。
附錄（中美貿易戰重大事件時間軸）
2015年1月23日，歐洲央行宣佈將在未來進一步實行寬鬆貨幣政策，人民幣大幅貶值。中國央行下調人民幣對美元參考匯率，下調幅度爲自2014年3月以來最大值。
2015年8月24日，滬指下跌8.49%，創2007年2月以來最大跌幅，深成指下跌7.83%。
2016年1月，從1月4號到15號，中國股市下跌18%（道瓊斯工業指數下跌8.2%）。
2016年3月-4月，由於南海主權問題，中美關係持續惡化。
2016年11月8日，特朗普當選美國總統（特朗普當選時，美股已閉市，其當選帶來的影響將反映在第二天的股市中）。
2018年1月22日，特朗普宣佈對進口洗衣機和太陽能電池徵收關稅。
2018年3月1日，特朗普宣佈將對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收25%和10%的關稅。
2018年3月8日，特朗普正式簽署對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收25%和10%關稅的公告。
2018年3月22日，美國依據“301”調查結果，宣佈將對從中國進口的商品大規模加徵關稅，並限制中國企業對美投資併購，作爲對中國“不公正貿易行爲”包括技術轉移、知識產權以及創新的迴應。
2018年3月23日，美國開始對進口鋼鐵和鋁產品分別徵收25%和10%的關稅。
2018年3月23日，中國商務部發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公衆意見，擬對自美進口部分產品加徵關稅。
2018年4月2日，中國國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的部分進口商品中止關稅減讓義務，自2018年4月2日起對原產於美國的7類128項進口商品中止關稅減讓義務，按照2017年統計，涉及美國對華約30億美元的出口。
2018年4月3日，美國公佈擬加徵關稅的中國商品清單，涉及1333項進口商品，總值超過462億美元。
2018年4月4日，中國向世界貿易組織抗議美國根據“301”報告擬對華採取的關稅措施。
2018年4月4日，中國國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加徵25%的關稅，按照2017年統計，涉及美國對華約500億美元的出口。
2018年4月16日，美國商務部發表聲明，由於中興違反美國對外貿易管制法規，將其產品行銷到伊朗朝鮮等地，禁止美國企業在未來七年內向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術。
2018年4月17日，中國商務部發布公告，將對原產於美國的進口高粱實施臨時反傾銷措施。
2018年5月3日，中美就雙方經貿問題進行探討，但並未達成共識。
2018年5月23日，特朗普要求美國商務部長羅斯就進口車輛對於國家安全的影響進行調查，這也是繼鋼鐵和鋁產品之後，特朗普上任以來第三次要求進行此類調查。聽證會計劃於2018年7月19-20日舉行。
2018年5月29日，白宮發表聲明稱，美國擬實施25%關稅的500億美元中國商品正式清單將於6月15日公佈並隨後很快實施；基於中國違反知識產權和技術保護，美國將採取針對中國的投資限制措施和出口管制措施。
2018年5月29日，美國宣佈爲了保護知識產權，將限制向中國籍公民發放的簽證數量。
2018年6月15日，美國公佈了將加徵25%關稅的500億美元中國進口商品名單。其中對約340億美元商品自2018年7月6日起實施加徵關稅措施，同時對約160億美元中國進口商品加徵關稅開始徵求公衆意見。
2018年6月16日，國務院宣佈對原產於美國的659項約500億美元進口商品加徵25%的關稅，其中對農產品、汽車、水產品等545項約340億美元商品自2018年7月6日起實施加徵關稅，對其餘商品加徵關稅的實施時間另行通告。其中，汽車類商品從7月6日開始執行，美國進口車關稅漲至40%。
2018年6月18日，作爲對中國6月16日公佈的加徵關稅措施的迴應，特朗普要求美方代表列出一份額外總值達2000億美元的中國進口商品名單，擬對名單上的商品加徵關稅，並威脅如果中國進一步加徵關稅，將對另外總值達2000億美元的中國進口商品加徵關稅。
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