各位以價值爲錨的小夥伴，大家好。今天我們一起來快速瀏覽，福萊特2019年一季度的財務狀況。《價值爲錨》的第八章已詳細闡述了財務報表分析的基本方法。本文按照書中的思路，將枯燥的數據畫成更直觀的圖表，以便大家參考。
首先，我們從過去的財務數據出發，回顧公司近四年來的發展軌跡。
福萊特曾經國內最大的光伏玻璃生產商，但競爭對手信義光能在14年率先登錄H股，並多次通過配股的方式獲得大量資金用於產能擴張，最終替代了福萊特的龍頭位置。2014年至2018年，信義光能的產能擴張突飛猛進，2013年其日容量只有不到2000噸，2018年的日容量已接近8000噸。
雖然晚了一步，但福萊特也在2015年底登陸了H股，成功募資7.6億，18年的產能比16年翻了大概一倍，超過4000噸/日的水平。截至2019年5月，公司的總產能爲4690噸/日。今年福萊特登陸A股，再次募集到2.5億用於產能擴建，預計今年的產能將達到5690噸/日的水平。遠期規劃上看，2021年公司的有效產能預計可達到8090噸/日。
從資產規模的變動趨勢上看，雖然18年的產能較16年翻番，公司的總資產也有較明顯的增長，但其淨資產的增幅卻十分平緩。
究其原因，是因爲光伏玻璃的售價受到政策、技術升級等方面的影響而快速下降。比如在531新政後，價格從27-30元/平米瞬間跌至19-20元/平米的區間，下探至一線企業的成本水平，導致該行業出現了大面積的虧損、停產甚至倒閉。又如實力雄厚的企業引入更大型的熔窯，促使單位成本快速下降。
公司的資產負債表直觀看較爲穩健，歷年的所有者權益佔比均超過50%，並且當前的流動資產幾乎可完全覆蓋全部負債。
流動比率及速動比率均大於1.0，短期償債能力還可以，但現金比率只有0.3，並不理想。爲何公司賬上的現金較少呢？
從流動資產的結構上看，應收賬款的佔比有所改善，但依然超過20%。應收票據的佔比有所提升，Q1達到32.5%。也就是說，在流動資產中，應收款佔比就超過了50%。而且，從在建工程及固定資產的餘額變動趨勢可以看出，公司還在大力進行產能擴張。那麼，賬面上的現金減少也就不足爲奇了。
再看看公司近年來的盈利狀況。
面對產品價格不斷下降的大趨勢，公司經過不懈的努力，實現了營業收入的逐年微增。可惜的是，近三年各層面的利潤均逐年下降。由於生產的主要成本超過70%來源於熔窖環節，隨着新建產能普遍達到1000噸/日的水平，通過新建大型熔窖來降低成本的方式已基本走到了極限，未來龍頭企業更多需依靠量的擴張來實現營收的增長。
公司近年來通過銷售產品獲得的現金，基本與營收保持一致，但經營性現金流淨額在最近兩年處於低潮。
儘管一季度的經營性現金流淨額有所增長，但依然難爲公司的擴張提供足夠的、持續的現金支持，因此仍然存在繼續融資的需求。
從現金週期的角度去看，公司在經營上投入的現金有了更高的使用效率，通過分解存貨、應收及應付賬款的週轉天數可知，公司的存貨週轉速度有所提升，並且佔用上游企業資金的能力有所增強。
由於福萊特今年才上市，去年一季度的同比數據缺失，難以進行Q1的同比分析。這次我們從橫截面的角度，看看福萊特與同行相比的優劣之處。
在A股市場中，涉及光伏玻璃業務的公司有 和
。其實，福萊特作爲業內龍頭公司之一，將其與在H股上市的信義光能比較更爲恰當。然而[@猴市盛宴-風雲] 正在做這個工作，這裏就不做重複勞動了。
對於三家在A股上市且涉足光伏玻璃的企業，咱們先從Q1的營收規模去感受一下它們的差距。
再看看2018年的全年數據：
三家企業的營收規模大致穩定，福萊特的體量穩居第一。
如上圖所示，一季度福萊特的歸母淨利潤超過一個億，而安彩高科虧損，拓日新能可忽略不計。
若從2018年的數據看，福萊特依然相對優秀。
綜合其他指標的歷史狀況，安彩高科和拓日新能的不足之處較爲明顯，因此給人的第一印象不如福萊特，因此可選擇福萊特作爲繼續研究的對象。
未來隨着雙面組件滲透率的逐年提高，雙面封裝工藝也會增加光伏玻璃的使用量，從而導致需求得到極大的提振。福萊特的產能也會持續增加，舊設備的淘汰和大型熔窖的投產還可以適度降低生產的成本。近日，福萊特還與隆基股份簽訂了16160萬平米的光伏鍍膜玻璃銷售合同，預估合同總金額約42.5億元人民幣(含稅)，佔公司2018年度總資產的61.12%。總而言之，就是“生產可擴大，成本可降低，銷售有保障，售價看供需”。
如果光伏產業加速爆發，那麼光伏玻璃行業的龍頭也會迎來不錯的發展機遇。考慮到未來的不確定程度，目前的估值你怎麼看？
刺蝟偷腥
2019年6月17日