論文研讀摘要之基金業績評估及持續性研究結構詳解3

• 經風險調整的業績評價指標¹

  1. Treynor Index(1965)

  2. Sharp Index(1966)

  3. Single Factor Model Jensen Index(1968)

  4. $M_2$ Index(1997)

     $M_2$測度指標是由摩根斯坦利公司的$Leah \; Modigliani(1997)$和她祖父$(諾貝爾獎獲得者France\; Modigliani)$提出的一個基金業績度量指標，意在賦予夏普指數以數量化解釋的指標（也被稱爲改進的夏普比率）。

     該方法的基本思路是通過收益和風險的均衡，或者利用風險的市場機會成本，在投資組合中通過無風險資產的比例來調整組合的風險，使其等於市場指數的風險，將所有組合風險水平調整至無需管理的市場基準的水平，使組合的風險與市場的平均收益進行比較，得出混合後組合收益高出市場收益的大小。

     $M_2$指數通過調整組合投資的風險與市場指數的風險相等，來比較他們之間收益率的差異。
     $M_2=\hat R_P^* - \hat R_m$
     $M_2$：業績測度指標；

     $\hat R^*_p$：經過調整的基金收益率，即經過調整的以使其風險與市場基準組合風險相等的投資組合收益率；

     $\hat R_m$：市場投資組合的收益率；

  5. Information Rate

     信息比率，又稱爲股價比率，最早由$Treynor \& Black$提出，是投資組合的收益率與基準組合收益率的差值（即超額收益率）的平均值除以超額收益率的標準差得到的。

     跟蹤誤差：投資組合的收益率與基準組合收益率的差值；又稱爲超額收益率；這一誤差反映了基金管理組合的風險。
     $跟蹤誤差：ER_t=R_{pt}-R_{mt}$
     $ER_t$：跟蹤誤差（超額收益率）；

     $R_{pt}$：投資組合收益率；

     $R_{mt}$：基準組合收益率；

     超額收益率$ER_t$的平均值：
     $\hat ER = \frac{1}{T}\sum^T_{t=1}ER_t$
     超額收益率$ER_t$的標準差：
     $\hat\sigma = [\frac{1}{T-1}\sum^T_{t=1}(ER_t-\hat{ER})^2]^{\frac{1}{2}}$
     標準差採用的無偏標準差。得到$IR$表示的信息比率：
     $IR=\frac{\hat {ER}}{\hat \sigma_{ER}}$
     信息比率反應了單位風險所產生的超額收益率。

• 基金業績持續性研究²

  基金績效持續性的研究，國外起自1968年，國內獨立自1990s，目前研究方向主要圍繞三個問題展開：持續性的顯著性、持續性檢驗方法、持續性歸因。

• 持續性的顯著性

  就是研究其有沒有持續性，雙方各有證據

• 持續性檢驗方法

  主要通過構建經風險調整的基金收益、或某標的組合的超額收益的評價基準，並利用該基準研究觀察期範圍內兩個子時期的基金績效的前後預測性評價持續性與否。具體分爲兩類：

  1. 參數檢驗方法

     橫截面迴歸

  2. 非參數檢驗方法

     列聯表

• 持續性歸因

  生存偏差；基金管理者的擇股能力；熱手效應；股價慣性；交易成本

• DEA數據包絡分析

  $DEA（Data Envelopment Analysis）$,數據包絡分析，1978年由$Charnes、Cooper、Rhodes$提出，它基於數學規劃的思想，不依賴任何既定標準，以樣本自身爲基礎構建出一套相對效率評價體系。

  DEA法可用於評價具有多個輸入和多個輸出單元的決策單元（DMU）間的相對有效性，是一種非參數方法。

  DEA法中的兩個基本模型是CCR和BCC模型。

• 基金評級體系³

• 國外基金評級體系

  1. 標準普爾基金評級體系

     • Micropal基金評級

     • 可選擇基金名單

     • 基金管理AAA評級

     • 債券基金波動評級

     • 貨幣市場基金評級

  2. 晨星基金評級體系

     • 基金類型

     • 星級評定

• 國內基金評級體系

  1. 天相基金評級體系

     • 評級指標

     • 基金分類

     • 基金星級評定

     • 評級報告類型及發佈

  2. 中信基金評級體系

  3. 睿信基金評級體系

• 基金績效持續性

  基金績效持續性，又稱爲基金績效的動量效應。

• References

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1. 陳權寶, 開放式證券投資基金業績評價研究,[D],北京,中國礦業大學,2009.11 ↩︎

2. 胡博,我國股票型開放式基金績效的持續性研究,[D],上海,復旦大學, 2012.3 ↩︎

3. 李憲立,證券投資基金業績評價新模型及我國基金中長期業績評價實證研究,[D], 上海,同濟大學,2006.5 ↩︎