初識現代資產配置（MPT）理論

• MPT

  Modern Portfolio Theory(MPT,現代資產配置理論，現代投資組合理論、投資分散理論)。

  MPT將預期風險和收益進行了量化，一旦投資者明確了投資目標，MPT可以幫助投資者形成最優的投資策略，即：

  • 在既定風險下的最高收益的投資組合 investors could design a portfolio to maximize returns by accepting a quantifiable amount of risk
  • 在既定收益率下的風險最低的投資組合 investors cold reduce risk by diversifying their assets and asset allocation of their investments using a quantitative method

• History

  1952.3， Harry Markowitz 在《金融雜誌Journal of Finance》發表《資產組合的選擇（Portfolio Selection）》，將概率論和線性代數的方法應用於證券投資組合的研究，探討不同類別的、運動方向各異的證券之間的內在相關性；

  1959，Markowitz出版《證券組合選擇》，詳述證券組合的基本原理，該理論就是現代資產投資理論（MPT）；

  Harry Markowitz said “The basic concepts of portfolio theory came to me one afternoon in the library while reading John Burr William’s Theory of Investment Value”

  Williams 提出股價等價於未來股息的現值，因爲未來股息不確定，我就擴展Williams的模型用股息期望值（expected dividends）度量股價。

• who is John Burr William

  John Burr Williams (November 27, 1900 – September 15, 1989) was an American economist, recognized as an important figure in the field of fundamental analysis.

  Creator of the dividend discount model for valuing stocks.

  William 在哈佛主修數學和化學，1923年入學哈佛商學院，之後作爲一名證券分析師，認爲不是好的經濟學家難稱爲好的投資分析師，於是1932年入學哈佛主修經濟，研究主題就是1929年華爾街崩盤及1930年的經濟大蕭條。

  Joseph Schumpeter給他推薦的論文主題是研究股票的內在價值，William在1940年獲得博士學位。

  1938年出版了《The Theory of Investment Value》

  他成立的私人投資管理公司Burr and Company, LLC尚存，由其孫子運營。

• 大類資產配置理論進程¹

  • 資產配置1.0時代 : ~ 1950

    恆定混合策略 Constant Mix Strategy

    等權重投資組合 Equally Weighted Portfolio

    60/40投資組合策略

    馬科維茲提出的MPT稱爲資產配置理論的基石

  • 資產配置2.0時代 : 2008金融危機前

    Black-Litterman模型（1990s），加入投資人對市場的看法和預期

    捐贈模型（Endowment Mode），在MPT基礎上拓展了資產類別，更注重另類資產

    投資組合保險策略（保護投資者基本收益）：

    • 基於期權的投資組合保險策略
    • 固定比例投資組合保險策略
    • 時間不變性投資組合保險策略

    美林投資時鐘（Greetham, Hartnett,2004），資產、行業輪動、債券收益率曲線、經濟週期四個階段

  • 資產配置3.0時代 ： 2008金融危機前後

    資產配置到因子配置

    所謂因子配置是指將各類基礎資產按照因子進行拆分後再按投資目標進行配置。

    風險平價(Risk parity)模型 : Bridgewater、AQR、Blackrock，模型目的是使各類資產對總風險的貢獻相等，即資產配置組合面對不同因子的風險敞口（風險貢獻度）暴露成都相同

  • 資產配置4.0時代 ：探索中，尚未到來

    基於大數據和機器學習的資產配置策略

    基於人類認知開發的策略：假設–>回測–>模擬–>實戰

    基於機器學習的策略開發：數據–>規律–>優化

• 價值

  在數學上證明了多元分散的價值。

• 詳情Modern portfolio theory

  Modern portfolio theory(MPT), or mean-variance analysis, is a mathematical framemwork for assembling a portoflio of assets such that the expected return is maximized for a given level of risk. It’s a formalization and extension of diversification in investing, the idea that owning different kinds of financial assets is less risky than owning only one type. Its key insight is that an asset’s risk and return should not be assessed by itself, but by how it contributes to a portfolio’s overall risk and return. It uses the variance of asset prices as a proxy for risk.

• References

2. Investopedia : Modern Portfolio Theory
3. Modern Portfolio Theory: Why It’s Still Hip

---

1. 管清友：資產配置理論的演進與應用 ↩︎