北京時間4月22日，流媒體視頻服務巨頭奈飛在美股市場週二收盤後公佈了該公司的2020財年第一季度財報。從財報來看，奈飛本季度營收同比增長27.6%；淨利潤增長高於去年同期一倍以上。因財報表現好於預期，奈飛盤後一度漲超11%，後漲幅收窄至0.18%。
在發新財報之前，因受全球疫情影響，以FAANG爲代表的美國科技股都有受到美股熔斷的“拖累”。儘管“疫”外襲來難避免，但奈飛股價今年迄今的回報率高達31.9%。相比之下，Facebook和Alphabet股價同期分別下跌約13.8%和6.1%。
因疫情影響，全球不少國家都在積極號召用戶宅家並且保持社交距離，這也讓奈飛一季度流媒體付費用戶淨增超預期，但不能忽視的是疫情帶來的失業潮也會影響到部分用戶對於流媒體服務的支出。在財報發佈後，爲何奈飛的股價在經歷高漲之後又盤後回落？在疫情黑天鵝的考驗下，奈飛的增長故事能否獲得更多投資者認可？
營收增長略高於市場預期 淨利潤同比大增106%
財報顯示，奈飛一季度營收57.7億美元，市場預期57.62億美元，略微超出分析師預期，去年同期的45.21億美元相比增長27.6%；淨利潤爲7.09億美元，市場預期7.42億美元，與去年同期3.44億美元相比增長一倍以上；每股攤薄收益爲1.57美元，高於去年同期的0.76美元。
在財報發佈後，截止文章發稿，目前奈飛盤後股價爲434.60美元，盤後上漲收窄爲0.18%，市值爲1903.67億美元。
（圖源雪球）
按業務部門劃分：
來自於美國和加拿大流媒體視頻服務的營收爲27.03億美元，相比之下去年同期爲22.57億美元；
來自於歐洲、中東和非洲流媒體視頻服務的營收爲17.23億美元，相比之下去年同期爲12.33億美元；
來自於拉丁美洲流媒體視頻服務的營收爲7.93億美元，相比之下去年同期爲6.30億美元；
來自於亞太流媒體視頻服務的營收爲4.84億美元，相比之下去年同期爲3.20億美元。
奈飛對2020財年第二季度業績展望：
-營收預計將會達到60.48億美元，與2019財年第二季度的49.23億美元相比增長22.8%。而據FactSet調查顯示，分析師平均預期奈飛第二季度營收將達59.7億美元。淨利潤預計將會達到8.20億美元，相比之下2019財年第二季度爲2.71億美元。
全球流媒體視頻服務的付費用戶總數預計將會達到1.9036億人，與2019財年第二季度的1.5156億人相比增長25.6%。全球流媒體視頻服務的付費用戶淨增人數預計將會達到750萬人，相比之下2019財年第二季度爲270萬人。
從財報表現來看，奈飛不少核心數據增長顯眼，雖說疫情給奈飛帶來一波用戶增長，但整體盈利能力卻未能帶來太大的驚喜。迴歸到財報業績本身，美股研究社從下面幾個方面來細看奈飛的財報表現。
“疫”外加速訂閱會員增長 奈飛借訂閱制躲過疫情黑天鵝
一季度全球流媒體視頻服務的付費用戶總數達1.8286億人，與去年同期的1.4886億人相比增長22.8%；全球流媒體視頻服務的付費用戶淨增人數爲1577萬人，遠超預期的822萬，創下最大季度付費用戶淨增幅，相比之下去年同期爲960萬人。
在新增用戶中，大部分來自於北美地區以外，其中歐洲和中東地區新增700萬，拉美地區新增290萬，亞洲新增360萬，在面臨更多同業競爭的北美地區，奈飛在第一季度新增付費用戶爲230萬，但這一增量也遠超過去年第四季度的54.8萬和去年第一季度的190萬。
受疫情影響，奈飛成爲不少用戶居家的娛樂選擇，這也加速了該公司在本季度的會員增長。按理說，奈飛新增用戶是一個很大的爆點，這應該會讓奈飛的股價會持續上漲，爲何財報發佈後盤後股價又回落？
儘管本季度新增付費用戶增幅很高，但這並沒有讓奈飛的營收增長表現很亮眼。在2019年第四季度營收爲54.67億美元，同比增長31%，而在本季度奈飛營收同比增長爲27.6%，營收在環比增長是有所下滑。對於投資者而言，他們並沒有看到奈飛借新增的付費用戶帶來更大的營收增長，這也讓投資者有理由懷疑奈飛的盈利能力。
只是相對而言，奈飛還是很幸運的靠訂閱制讓它規避了一些風險。相對於其它科技股巨頭來說，奈飛走訂閱制的商業模式讓它繞開了受廣告業務的影響。在疫情之下廣告主大量削減廣告投放，但是奈飛純會員制的訂閱模式絲毫不受影響，在疫情的推動之下被動擴張了用戶羣體，給未來更進一步打造製片+發行+觀看一體化內容平臺創造可能。
只是雖說1季度因疫情帶來一波較爲明顯的付費用戶增長，但後續增長存在較大不確定性。Netflix當前預計，第二季度將新增750萬全球付費訂閱用戶，但警告稱這一數據“主要是猜測”，因爲該公司並不清楚全球的家庭訂單何時會取消。
疫情同樣也帶來負面影響，Benchmark Co.分析師馬修-哈里根對奈飛股票進行了下調，給予其“賣出”評級，目標股價爲327美元。該分析師認爲：全球經濟低迷可能限制定價能力以及調查表明流媒體服務是因失業而削減家庭預算的首個項目而感到擔憂，奈飛下個季度的訂閱用戶增長可能會受到經濟因素影響。
美元大幅升值致國際收入低於預期 本季度ARPU值環比呈下降
在ARPU方面，奈飛財報顯示，本季度該數據爲13.09，相比去年同期，本季度同比增加了8%，但與上季度13.22的數值相比環比是呈下降狀態。
對於流媒體平臺來說，收入來源除去廣告收入之外，會員收入增長主要取決於ARPU值的多少。目前，奈飛在全球擁有超過1.8億用戶，從訂閱用戶規模來看，奈飛確實是一騎絕塵，但要想創造更多會員收入價值，奈飛要在ARPUS數據上實現更大的增長突破，但目前來看這個數據增長受到下面兩個因素影響。
一、美元大幅升值致美元匯率持續走強 奈飛國際營收增長低於預期
從宏觀經濟因素來說，考慮到通脹因素，全球經濟情況恐怕更不樂觀。根據IMF最新數據，預計今年將有170多個國家出現人均收入負增長，而在1月份IMF當時預計今年會有超過160個國家實現人均收入正增長。全球性的經濟下滑將使全球經濟面臨大蕭條以來最嚴重經濟衰退。
在全球增速放緩以及冠狀病毒的衝擊下，經濟陷入衰退風險，美元作爲‘避險’資產呈上漲趨勢。在財報電話會議中，Netflix表示，美元匯率持續走強也對其國際營收構成了影響。該公司以巴西爲例，其標準訂閱計划過去每月成本爲8.5美元，但由於2020年4月的匯率，現在是每月6.5美元。Netflix稱，平均訂閱價格的下降部分抵消了付費用戶數量增長給公司營收帶來的積極影響。
二、流媒體行業進入存量競爭 從競爭層面來說提價有風險
爲了提高ARPU值，去年年初奈飛已經在美國地區的服務價格提高13%-18%，這是其創立12年以來的最大漲幅。根據致一財經統計的數據，在所有流媒體平臺中，奈飛的價格是最高的（除了HBO Max以外）。
2019年迪士尼推出了月費爲6.99美元的Disney +，目前訂閱用戶已超5000萬；Warner Media將在5月推出HBOMax流媒體，定價爲14.99美元；亞馬遜的Prime Video也提供流媒體服務，費用爲美年每年119美元。從競爭角度來看，全球流媒體行業已進入巨頭之間的存量競爭，這對於奈飛ARPU值的增長難度也加大。
即便奈飛訂閱用戶一馬當先，但它在內容版權數量優勢突出，仍不得不慎重提價，在今年疫情影響下奈飛實行漲價也不太現實。Netflix首席產品官格雷格·彼得斯（Greg Peters）在財報電話會議中表示，Netflix在提價前已經看到了類似的流失率，並表示鑑於目前的形勢，該公司“甚至沒有考慮”再次提價。
奈飛現金流“疫”外有負轉正 但停工後再復工有望擴大成本支出
財報顯示，在2020年第一季度，奈飛用於經營活動的淨現金爲 2.6億美元，而上年同期爲負3.8億美元。自由現金流總額爲 1.62億美元，上年同期爲負 4.6億美元。對於靠內容製作來吸引訂閱用戶而言，奈飛賬面上擁有多少的現金流至關重要。之前五年，奈飛經營現金流一直爲負，且規模不斷擴大，這次疫情因停工反而改善了它的現金流。
Netflix表示，由於原創劇集拍攝的暫停，一些在內容上的現金支出將被推遲，這將改善我們的自由現金流。該公司手頭將有額外的現金，並將彌補電影和電視劇授權內容的部分損失。
受益於疫情以外，奈飛的原創劇集的製作實際上也受到疫情的負面影響，許多影視劇的製作工作已經暫停數週，並且還沒有重新開工的具體時間表。
隨着拍攝已基本停止，Netflix承諾投入1.5億美元幫助該行業度過危機，其中包括一筆1億美元的基金，用於幫助受危機影響的電視和電影行業的工人，以及向第三方和非營利組織捐贈3000萬美元，用於幫助Netflix有大量製作業務的國家的劇組人員。
走出疫情這個危機的最初階段，Netflix將面臨新的問題，因爲原定拍攝的節目和電影已經延期，後續何時復工還未有確定的世界。與此同時，後續劇集產生的中斷重新復工將會擴大成本支出，尤其影視行業場地租用合同、設備器械租賃以及人力協調都會導致成本暴增。成本支出的擴大很有可能會影響到奈飛在2季度的財報表現。
從製作方式來看，前三種都是需要奈飛投入不少資金來保證平臺上的內容豐富性，但不可否認內容成本製作仍然是個較大的支出。這次受新冠肺炎疫情影響，奈飛製作劇集上也受到一定影響，目前歐美國家還未迎來疫情拐點，這其實也對奈飛的內容製作帶來一定的壓力，畢竟新的劇集作品是吸引更多用戶轉化成爲付費用戶的關鍵。
結語
在奈飛發佈新財報之前，它收穫分析師的評價總體還是持有買入。在跟蹤該股的42位分析師中，有27位建議“買入”，有9位建議“持有”，有6位建議“賣出”。他們給出的平均目標價爲380.82美元，目標價中位數爲401.00美元。在財報發佈後，奈飛盤後股價歷經高漲後盤後又出現回落，可見不少投資者還是很擔憂奈飛的盈利能力。
對於奈飛來說，1季度“疫”外獲得的紅利已到口袋，接下來能否接着保持訂閱用戶增長還是有待市場考驗。有悲觀的分析師表示，最近幾周股價的大幅上漲已經兌現了對訂閱用戶預期增長中的大部分上升空間，奈飛能否在接下來繼續保持高增長，美股研究社也會繼續跟進關注。
本文來源：美股研究社，轉載請註明來源