北京時間5月20日，網易公佈了2020年Q1財報。營收和淨利潤均超出預期，基本盤穩健增長，教育、音樂業務表現亮眼。利好財報刺激下，網易盤後股價上漲2.61%，達406美元，創下歷新高，市值站上500億美元。
網易2020年的“逆勢”增長，大體上有兩點原因。一方面，網易所在的內容消費賽道，本身對疫情就有一定“免疫性”，而長期的“宅家經濟”會催生出更多內容消費需求。資本集體看漲網易，也就很好理解了。另一方面，這也與網易自身的特質有關：擅長出精品，做長線運營，找差異化發展路徑。
疫情後的第一份財報，網易究竟釋放出了哪些增長信號？未來，還具備多大的增值空間？
財報核心數據：整體發展體現穩健 營收和利潤均高於預期
先來看看Q1財報核心數據。
根據財報來看，今年一季度網易淨營收爲170.6億元人民幣（約合24億美元），同比增長18.3%，超出市場預期的155.87億元，去年同期爲144.42億元；歸屬於網易公司股東的持續經營淨利潤爲35.5億元（約合5.015億美元），同比增長30%，亦超出市場預期的31.06億元。基於非美國通用會計準則，歸屬於網易公司股東的持續經營業務淨利潤爲42億元人民幣（約合5.950億美元）。
從業務來看，一季度網易的在線遊戲服務淨收入爲135.2億元（約19.1億美元），同比增長14.1%；有道淨收入爲5.4億元（約7646萬美元），同比激增139.8%；創新及其他業務淨收入爲30億元（約4.2億美元），同比增長28%。
一季度，網易的毛利潤爲94億元（約13.2億美元），上一季度和去年同期分別爲82.1億元人民幣和77.4億元人民幣。其中，在線遊戲服務的毛利率爲64.1%，上一季度和去年同期分別爲63.1%和63.7%；有道的毛利率爲43.5%，上一季度和去年同期分別爲29.8%和23.4%；創新及其他業務的毛利率爲15.8%，上一季度和去年同期分別爲20.6%和5.7%。
截至今年3月31日，公司現金及現金等價物、定期存款和短期投資共計793.3億元（112.0億美元），2019年12月31日爲744.1億元人民幣。今年第一季度持續經營的經營活動淨現金流入爲65.0億元人民幣（9.2億美元），上一季度和去年同期分別爲55.1億元人民幣和26.3億元人民幣。
備受挑戰的大環境下 網易有哪些價值亮點值得關注？
從財報數據看，網易交出雙超預期的財報，既離不開穩健的基本盤，也與本季度在教育、音樂領域打開了新局面有關。
1、 網易遊戲的“發展邏輯”：不佔流量便宜 靠什麼連續8個季度營收破百億？
一季度，網易在線遊戲營收135.2億元人民幣，同比增長14.1%。這也網易遊戲連續第八個季度保持在百億以上營收規模。
在遊戲行業，擁有高流量入口，就好比含着金湯匙出身。但在業內看來，網易遊戲在流量上其實並不佔便宜，這也讓網易遊戲的發展邏輯圍繞“精品戰略”“長線運營”而展開。以夢幻西遊這一經典IP爲例，其電腦版持續保持着高頻率的版本更新，而《夢幻西遊》手遊自發布以來，已經推出了近40次大版本更新。
本季度，《夢幻西遊》電腦版推出2020全新資料片“三界奇境”，活躍玩家數持續增長。《大話西遊》年度品牌福利爆料會線上開啓，端手遊玩家在線及活躍均有明顯提升。其他熱門遊戲如《明日之後》、《陰陽師》和《一夢江湖》同樣人氣不減。
在鞏固國內基本盤的同時，網易遊戲的國際影響力進一步提升，在AppAnnie公佈的2020年度全球52強發行商榜單中，網易位居第二。網易旗下一系列自研遊戲，《荒野行動》《第五人格》《終結戰場》《漫威超級戰爭》等精品遊戲在海外深受歡迎。
堅持研發多元創新精品，積極拓展海外市場的同時，網易面向未來的新品儲備，家底堪稱雄厚。而在網易遊戲的長線運營理念之下，並不缺乏新的營收增長動力。財報透露，網易即將發佈《夢幻西遊網頁版》、《獵手之王》、《實況球會經理》和《陰陽師：妖怪屋》等遊戲。
疫情催生的“宅家經濟”也讓在線遊戲備受關注。據研究公司Newzoo預計，到2020年，全球遊戲市場將增長7.3％，達到1600億美元。另一份全球數據報告估計，到2025年，遊戲市場將達到3000億美元，高於2018年的1300億美元，年增長率達13％。
2、K12教育的雄心野望：踩準快車道後，網易有道如何借勢突破？
一季度，網易有道在營收上的表現成爲財報一大亮點。連續五個季度實現高速增長。期內，有道的營收達5.4億元，同比激增139.8%。其中，佔比超八成的學習服務和產品淨收入達4.4億元，同比增長226.4%，毛利率提升至43.5%，整體實現了經營性現金流爲正。
一季度，有道學習服務增長的主要原因在於在線課程產生的收入增加，這又是由K-12付費學生入學人數和有道高級課程的每名付費學生入學總費用強勁增長所推動的。期內，K-12付費學生註冊人數爲152800，同比增長358.7％。有道精品課程的每位付費學生註冊總收入同比增長158.2％至1619元。
值得注意的是，網易有道還在本次財報當天提出了一個新的教育產品模式——互動大班模式。據悉，互動大班是雙師大班的升級，包含雙師大班直播、主講、輔導老師等所有要素的前提下，增加了智能化的機器輔助互動環節，其中包括結構化、個性化的練習與探索。
從近期的市場反應看，資本對有道的增長潛力頗爲看好。近期，有道股價早已刷新近兩個月的新歷史新高。截至5月12日，在彭博跟蹤的8位分析師中，8位均給予有道“買入”評級，平均目標價爲28.30美元，就眼下網易有道26.7美元的股價而言，仍有上升空間。5月19日財報發佈前，有道收漲11.6%，報26.37美元。隨着有道財報的公佈，推動其盤後股價再漲1.25%至26.7美元。
從行業空間來看，中國在線教育市場規模近五年來一直保持逐年增長的態勢。據艾媒諮詢數據顯示，2019年在線教育市場規模已突破4000億元，艾媒諮詢分析師認爲，疫情激發了在線教育潛在需求，促使在線教育加速滲透，預計2020年市場規模將超過4500億元。伴隨着毛利率的大幅提升，網易有道憑藉着“產品+技術”的優勢以及差異化、精品化的戰略打法，未來平臺規模化的增長空間值得期待。
3、打響反擊戰：進擊的網易雲音樂 如何乘勝追擊？
在創新與其他業務板塊中，網易雲音樂等明星業務持續挖掘用戶需求，差異化競爭優勢顯著提升。財報顯示，一季度網易雲音樂淨收入保持同比顯著增長，付費會員數不斷增加，由此帶動創新及其他業務淨收入同比增加28%至 30億元，毛利率達15.8%。
2020年第一季度，網易雲音樂在版權合作方面有諸多突破。不到三個月，網易雲音樂接連拿下吉卜力工作室、滾石唱片、華納版權（WCM）、少城時代等四家重磅版權合作。此外，網易雲音樂也已將《歌手·當打之年》、《我們的樂隊》、《嗨唱轉起來》、《聲臨其境》第三季等國內多部熱門綜藝的音樂作品版權收入囊中。
網易雲音樂付費用戶規模的穩步增長以及數字版權的不斷突破，也將持續爲其注入新的增長動力。值得注意的是，此前華納版權曾與騰訊音樂長期進行獨家合作。就合作本身而言，既體現出網易雲音樂對版權強勢進取的態度，也印證了版權方對網易雲音樂的認可。隨着網易對版權短板的填補之後，網易雲音樂的版圖將持續拓展，未來的商業潛力也將進一步釋放。
有業內人士分析，從宏觀的行業角度看，流媒體音樂巨頭Spotify近期市值突破52周新高，印證流媒體音樂市場的巨大發展前景。雲音樂這一細分業務也需要被重新計價，進而拉動網易股價繼續上漲。另外，儘管網易沒有在財報中披露雲音樂的具體收入，但從網易雲音樂猛烈進攻的表現看，估計與騰訊音樂之間的差距正在縮小。
“熊牛”週期穿越者 網易未來的增值空間還有多大？
從PC互聯網到移動互聯網，網易已經在互聯網領域探索了二十餘年，積累了多元化的商業模式。網易現在最有想象力的地方在於，除了佔比極少的數字廣告收入，無論是有道、雲音樂和遊戲都是用戶訂閱付費驅動，資本市場目前非常青睞這種商業模型。因爲這種商業模型較少受宏觀經濟增速放緩的影響，收入的增長也具有可持續性。鑑於這樣的商業模式，分析師對網易的發展前景尤爲看好。
近期，野村證券分析師維持對網易的買入評級，並將目標價定爲439美元；巴克萊銀行也維持對網易的增持評級。根據TipRanks.com的統計，目前，分析師對網易的共識是強力買進，平均目標價爲407.83美元，較當前水平有11.8％的上漲空間。分析師唱好的背後，實際上，也展現了網易多元化發展戰略形成的市場進擊力，這將有助於網易股價持續迎來突破。
圖源：雪球
2019年網易股價上漲32.58%，步入2020年股價持續上漲，頻創歷史新高，早已超越2017年377.64美元的巔峯時刻。若拉長時間來看，網易稱得上是互聯網公司中的一大“牛股”，互聯網泡沫破碎之後網易股價漲幅驚人。2001年7月26日網易的最低價爲0.51美元，截至目前，網易的盤後價爲406美元，按此計算，網易2001年股價低點至今的累計漲幅已經達到796倍。
如此看來，在多重利好因素的相互作用下，未來，網易股價的上漲空間仍然值得期待，增值空間還將被進一步打開。
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