爲什麼比特幣減半不一定導致牛市？

影響比特幣幣價的因素複雜而難以預測，包含市場供需、市場流動性、礦工成本和投資者預期等。有些因素更存在交互影響的現象，但最重要的是市場供需。比特幣經濟結構的特點是貨幣供應數量明確，開採速度容易預測，但需求卻無法確定。比特幣具有金融及商品等多重屬性，需求受到各方面影響。
1、供給
比特幣市場的供給來源可分爲兩部分：一次供給及二次供給。一次供給指的是比特幣系統的貨幣供給總量 2100 萬枚，以四年減半一次的速率產出。二次供給是指比特幣由屯幣者（hodler）在二級市場釋出比特幣的行爲，屯幣者可以是礦工或投資人。二次供給很難預測和監測。比特幣一次供給的彈性爲 0。無論價格漲到多高，比特幣的總供給量無法超過 2100 萬枚，供給速度也不會有太大變化，每四年減半一次。比特幣挖礦獎勵減半會導致整條供給曲線往左移。假設整體需求曲線不變，且不考慮其他影響幣價因素，比特幣獎勵減半的確會導致價格上升。外匯跟單www.gendan5.com比特幣是通縮模型。在通縮模型市場中，消費者傾向儲存貨幣而非交易，以期望未來貨幣增值。比特幣生態中存在相當大比例的屯幣者。屯幣者傾向長期持有比特幣，行爲目標爲最大化自身比特幣存量。屯幣者對價格敏感度低，對市場信心充足，交易頻率低，會在市場低波動期間累積比特幣，並在價格飆升至心理價格或跌破信心水平時賣出。根據 HODL Waves，到 2020 年，持有比特幣超過五年的屯幣者比例達到 21%。因此，長期而言比特幣供給無彈性。但價格的大幅波動可能導致屯幣者比例和行爲出現變化，以致短期內二次供給增加。換言之，比特幣的短期供給並非完全無彈性。但是，無法確定比特幣減半是否與幣價上漲強關聯。前兩次減半減少的比特幣一級供給量分別爲每區塊 25 枚及 12.5 枚比特幣，相較於第三次減半量多出許多。在第三次減半前，有 1800 萬枚比特幣已經被挖出，減半後 4 年內一次供給量只少了約 30 萬 / 年，這樣的供給量變化對市場影響並不大。
2、需求
比特幣具有大量的交易和投機需求、部分的價值存儲需求和少量的使用需求。據 Chainalysis 資料，比特幣超過 90% 的應用場景是在二級市場交易，實際支付需求不高。對投資人而言，比特幣獎勵減半事件會增加投機需求，而對比特幣的使用需求及價值存儲需求並無影響。
根據有效市場假說，在成熟的市場中，價格通常已經反映市場上所有的已知信息。比特幣從最初就有設計挖礦獎勵減半的機制，但這個信息當時尚未被市場上具有定價權的投資者反應在價格上。信息反應在價格的時間點取決於市場的大小、資金深度及投資人對比特幣機制的理解程度等因素。隨着比特幣市場趨於成熟，獎勵減半事件會更早被市場所預期。因此，在比特幣市場需求面，投資人會因爲獎勵減半而對比特幣投機需求增長，但反應在價格的時間點會早於減半日之前。
總的來說，過去兩次比特幣獎勵減半前後幣價的上漲可以分爲兩個部分討論 : 第一，反映了投資人對減半後供需再平衡的博弈預期。第二，反映了比特幣其他基本面事件從需求面對市場的衝擊，包括交易所誕生、山寨幣興起以及代幣募資等事件。但第三次減半前後並沒有伴隨類似事件發生。
第三次減半後礦工運營可能的情況
挖礦獎勵減半後，礦工的收益減少了一半，盈虧平衡所需幣價會相對提升。當幣價跌至礦工的盈虧平衡價時，礦工有兩個選擇：關機退出或持續運營。
虧損礦機並不是全部關機退出，主要有四個原因 : 第一，許多礦場新舊礦機混合挖礦。如果將舊礦機關機，礦場運行的礦機數量達不到與電力公司約定的標準，電費會漲價並影響到新礦機運行的成本。第二，許多礦工將礦機租給大礦場，並每月支付運營費。部分礦工簽訂的合約長達數年，如果臨時違約將礦機關機，必須持續支付運營費或罰金。第三，許多礦工爲比特幣市場的屯幣者，短期並無嚴重流動性短缺問題。即使幣價大跌，礦工仍然願意長期持有比特幣。礦工可以抵押比特幣融穩定幣，獲取資金覆蓋部分電費開銷，或用於投資新礦機擴大生產，但是加槓桿也會放大幣價下跌的風險。第四，虧損礦工面臨「囚徒困境」。如其他礦工大規模退出導致全網算力下降，持續運營的礦工便有機會轉虧爲盈。