揭祕因子投資基金績效影響因素 What Matters in Multi-Factor Investing?
我們翻譯了一篇來自海外的網絡研討會議紀要，簡潔地爲各位讀者呈現了量化投資特別是因子投資基金的幾個問題。本文原著來源於Research Affiliates，其創辦於2002年，比較側重於smart beta和因子策略。
雖然數量化帶來了非常專業的分工和類似流水線的工作流程，但是依然有很多細節值得投資人把握和關注，量化投資績效並非能夠平穩保持，這些因素直接影響了你的因子投資基金選擇。
網絡研討會系列大綱：
1.多因子投資的重要性是什麼？
- 多因子投資的商業案例 - 學術框架
- 對流行因子的證據進行嚴格審查
2.忽視因子投資的風險
3.多因子設計，第1部分 - 混合與積分
4.多因子設計，第2部分 - 掌握交易成本
5. ESG集成（企業社會責任）中的問題
Smart Beta和多因子策略並非曇花一現
上圖是全球SmartBeta基金權益在2005~2017年的增長情況，可以看到並沒有顯著的頹勢，反而非常強勁。
Smart Beta研究全階段重點文獻一覽
爲了方便大家查找原文對應閱讀，我們列出標題：
標題、作者、類型、發佈時間
“Fundamental Indexation”1
Arnott, Hsu,
Moore Financial Analysts
Journal March 2005
“An Overwrought Orthodoxy”
Arnott
Institutional Investor
December 2006
“Institutionalizing Courage”
Arnott
May 2012
“A Survey of Alternative Equity Index Strategies”2
Chow, Hsu, Kalesnik, Little
Financial Analysts Journal
September 2011
“The Surprising Alpha from Malkiel’s Monkey…”3
Arnott, Hsu, Kalesnik, Tindall
Journal of Portfolio Mgmt.
August 2013
“Finding Smart Beta in the Factor Zoo”
Hsu, Kalesnik
July 2014
“Will Your Factor Deliver?...”4
Beck, Hsu, Kalesnik, Kostka
Financial Analysts Journal
September 2016
“How Can ‘Smart Beta’ Go Horribly Wrong?”
Arnott, Beck, Kalesnik, West
February 2016
“To Win with ‘Smart Beta’ Ask If the Price Is Right”
Arnott, Beck, Kalesnik
June 2016
“Timing ‘Smart Beta’Strategies? Of Course!Buy Low, Sell High!”
Arnott, Beck, Kalesnik
September 2016
“The Market Impact of Index Rebalancing”
Aked, Moroz
January 2016
“The Dirty Little Secret of Passive Investing”
Aked
January 2016
“Cost and Capacity: Comparing Smart Beta Strategies”
Chow, Li, Pickard, Garg
July 2017
學術角度下如何選擇基金的研究
Carhart (1997)：共同基金業績維持的三要素：
——因子暴露
——交易成本
——管理費用
基金經理不合理的人事調動會對投資者收益造成毀滅性打擊。
最後一條相信很多國內投資者也感同身受，投資是一羣人一個團隊的專業工作，是一項長期性工作，如果受到意外打斷，會產生很多問題，業績會發生非常大的偏差，所以可以認爲投資者是跟着優秀的基金經理走的，而並非是所謂的公司品牌。
學術角度下對多因子投資商業案例的的分析研究
避免對Smart Beta過度迷信
爲設計投資組合而設計投資組合往往適得其反，因爲這樣可能導致更高的交易成本。
如上圖，所以我們建議基金管理人：讓基金制度變得更透明，來避免因盲目跟風所謂的投資風格而蒙受損失。
你的因子有效嗎？
Research Affiliates通過對大量基金的業績追蹤和分析得到了以下結論：
交易成本——始終是最重要的因素：
— 儘可能降低交易成本
— 降低交易費用
— 避免績效滑點——需要簡單而透明的制度
深思熟慮的策略設計同樣重要：
— 對於‘Smart Beta ’策略而言：一定要注意
— 流動性和市場容量
— 保證策略的嚴格執行
以同樣思路思考國內的基金資管行業，特別是針對各位正在開發交易策略的讀者們，我們提醒大家，隨着國內股票數量的增加和市場總體資金量並非同樣線性遞增，加上可供投資的二級市場交易品種越來越多，一定要非常謹慎交易成本控制。
同時不隨意干預模型，而是在建立模型時候嚴格考慮各種市場因素影響，無論是SmartBeta風格基金還是主動投資管理基金，都會和樣本內業績更加接近。
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