北京時間5月22日盤前，拼多多對外發布2020年第一季度財報。在發財報之前，拼多多的股價漲勢很猛，增長幅度領跑衆多中概股。在資本市場看好背後，拼多多這份新財報承擔了不少投資者的期待。
從財報來看，拼多多本季度營收同比增長44%，增長表現雖超市場預期，但這個增速成爲拼多多自上市以來最低的營收增速；同時在淨虧損上同比虧損額度擴大，虧損額度創歷史新高，收入和虧損都超出預期，拼多多交出了一份不尋常的成績單。
但顯然，資本市場對於這份財報的反饋比較積極。截至收盤，拼多多報68.7美元，大漲14.5%，市值達到822.77億美元；如果考慮近三個月拼多多的表現，三個月內，拼多多的漲幅已經超過100%。
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儘管股價表現有點意外，但迴歸到這份財報，拼多多的核心數據表現並不搶眼，此前一直保持高增長的拼多多爲何這次會突然降速？除開疫情這個因素之外，還有哪些因素影響到拼多多的高增長，未來拼多多面臨的挑戰是否會影響到它的市值更上一層樓？
營收同期增長44%超預期 淨虧損同比擴大130%
財報顯示，拼多多2020年一季度實現營收65.4億元，同比增長44%。對比上市以來的數據，這也是拼多多自創立以來的最低營收增速。對比上市以來的數據，這也是拼多多自創立以來的最低營收增速。
一季度，拼多多歸屬普通股東的淨虧損41.19億，在非通用會計準則(Non-GAAP)下淨虧損31.69億元，同時這也是創下拼多多自創立以來（排除2018年二季度股權激勵導致的賬面虧損）虧損新高。
在業務營收上，其中廣告收入54.92億元（+39% yoy），佔比84%；交易佣金收入10.49億元（+ 75.7%yoy），佔比16%。當前廣告收入佔總收入的比重爲84%，佣金收入佔比爲16%，廣告收入佔比下降主要是受Q1疫情影響，僅爲季節性影響，格局基本保持穩定。
在GMV上，在截至3月底的前12個月裏，拼多多GMV達到11572億元，較2019年同期增長了108%。到一季度末，拼多多賬上現金及現金等價物和短期投資合計 426億元（不含受限資金）。拼多多方面表示，公司現金儲備充足，百億補貼仍會持續，並不斷擴大補貼的品類與商品數量。
從拼多多這份財報來看，很顯然不少核心數據的增長都不如之前表現亮眼，拼多多的高增長在本季度被迫降速。儘管股價表現獲得資本市場看好，但迴歸到這份財報拼多多的隱憂還藏在其引以爲豪的用戶增長數據背後。
營收創下上市以來增速最低值 幾大隱憂“拖累”拼多多業績
很顯然，拼多多這份財報受疫情影響在高速奔跑道路上被迫放慢增速。雖說在財報發佈後市場情緒意外的表現出看好拼多多，但細看拼多多這份財報業績，有幾個隱憂的點是影響它業績表現的重要原因。
一、“疫”外揭露物流短板 用戶下單減少致拼多多營收縮水
在本季度，拼多多營收同比增長較之前幾個季度的增速明顯下滑不少。2019年Q1到Q4季度，其營收同比增速分別爲228%、160%、120.8%、90.9%。在營收下滑背後，這也看出拼多多應對疫情的抗風險能力並不是很強。
一方面是受疫情影響，拼多多在物流配送環節就面臨很大的阻力。跟阿里一樣，拼多多在物流上主要是靠第三方物流企業，在疫情期間很多快遞企業物流配送缺人力。尤其是在2月份，拼多多的快遞訂單受到很大影響，用戶拍下訂單卻面臨商家不能及時發貨。
另一方面多多平臺上的商品主要是銷量農產品，儘管商品在疫情期間需求較大，但由於物流配送出現的問題，用戶下單減少商家不能發貨，這就直接造成拼多多的營收受到很大影響，這也再次揭露拼多多在供應鏈環節上的不足問題。
二、月活用戶環比增長爲590萬增長停滯 下沉市場面臨強敵進攻
拼多多的年度活躍買家數增長至6.28億，單季度增長了4290萬。本季度，拼多多APP的平均月活數淨增僅有550萬，爲史上最低值。考慮到“平均月活數”和“年度活躍用戶”所考慮的時間週期不同，平均月活數更能反映出新用戶的留存情況。
對比阿里跟京東在本季度公佈的新增用戶數據來看，拼多多的用戶增長仍然是最快速的。阿里年度活躍消費者達7.26億，本季度增加1500萬；月活躍用戶達8.46億，較2019年12月增加2200萬。京東年活躍消費者本季度從3.62億增長到3.874億，增加2540萬； 京東移動端日均活躍用戶數較去年同期增長46%。
在拼多多股價上漲背後，活躍用戶數據增長是投資者最爲看重的數據指標之一。儘管用戶增長快，但拼多多平臺上每位用戶貢獻的人均消費金額並不高。截至3月底，平臺活躍買家平均年度支出金額達到1842.4元，相較阿里淘系來說這個支出金額就有較大差距。2020財年，淘系消費者的人均購買金額約爲9076元，遠高出競爭對手的這一數字。
另一方面在下沉市場阿里跟京東在層層逼近拼多多的腹地，在本季度阿里跟京東新增的用戶絕大部分都是來自於下沉市場，這意味着這兩個電商巨頭借聚划算跟京喜正在瓜分下沉市場的增量用戶，對於拼多多來說守住下沉市場的陣地難度在加大。
三、盤活商家疫情期補貼額度加大 百億補貼燒錢背後扭虧爲盈難
在本季度，拼多多的淨虧損同比進一步擴大。Q4淨虧損 17.52 億元，同比上年的 24.24 億元減少 27.7%，環比 Q3的23.35 億元減少 25%。對於本季度虧損，拼多多給出的解釋是：一是疫情期間對平臺商家的扶持。二是拼多多本身在技術、產品和商品直接補貼上的投入持續加大。
自疫情發生以來，拼多多等新電商平臺陸續推出各項補貼，惠及消費者及中小企業。據瞭解，爲支持商家發展、促進消費迴流，拼多多平臺一季度已直接補貼金額超過50億元。拼多多因爲持續進行“百億補貼”以及疫情期間對於醫療用品和農產品上行提供了大量補貼，一季度銷售及市場推廣費用共計達到72.97億元。
隨着補貼成本在上漲，很明顯百億補貼策略對拼多多業績來說是把雙刃劍。通過大幅的虧損、補貼去吸引市場，吸引用戶，快速成長。但拼多多的大肆補貼的政策，有點像它的原罪，雖然APP活躍人數和消費人數與日劇增，但營收跟阿里以及京東差距巨大。尤其是靠補貼獲得的用戶，不論是在用戶粘性還是用戶復購率上還是不及阿里跟京東。
另外，阿里跟京東也在借補貼吸引更多低線市場用戶。去年開始，阿里跟京東不僅相繼推出補貼策略，在一二線城市跟低線市場都有相對應的防禦跟進攻動作。對於拼多多來說在競爭加劇背後，拼多多的商業模式面臨更大的考驗。
規則被改寫新物種想要茁壯成長 拼多多未來增長突破口在哪？
在財報發佈後，拼多多股價大漲14.5%，確實有點讓人覺得意料之外。尤其是跟阿里在同一天發佈財報，兩家電商巨頭的股價表現卻截然不一樣，很顯然資本市場更爲看重成長價值。這次拼多多股價大漲背後除了收入的大幅超預期，本季度GMV與活躍用戶增速在疫情弱勢下依舊維持高速增長有着直接關係。
對於拼多多來說，2020年迎接疫情考驗之後其實也把它面臨的問題進一步放大，未來如何實現更多用戶增長帶來更多的商業價值這也是投資者關注的焦點，在美股研究社看來這三個方面可能是拼多多發力提升護城河的點。
一、 百億補貼還要持續多久
此前，拼多多表示在2020年將會繼續推行百億補貼這個動作。推行百億補貼對平臺賬面上的現金要求較高，拼多多方面表示，公司現金儲備充足，百億補貼仍會持續，並不斷擴大補貼的品類與商品數量。在年活躍用戶數據上，目前拼多多與阿里的年活用戶差距僅1億。後續拼多多的重心仍然是放在活躍用戶增長上，百億補貼仍是最大的吸新利器。
在推行百億補貼背後，這對於拼多多在現金流、虧損上的壓力也會進一步加大。百億補貼能否爲拼多多繼續帶來很穩定的用戶增長還是面臨不小的競爭壓力，同時靠補貼獲得的用戶如何提升他們在平臺上的復購率還存在不確定影響。
二、 物流建設勢在必得
這次在疫情影響下，除了京東有京東物流，順豐自建物流體系之外，包括電商平臺阿里、拼多多、蘇寧、唯品會等，以及四通一達等物流企業都受到疫情很大的影響。根據國家郵政總局的披露，2020年一季度全國快遞單量僅僅同比增長3%，快遞收入同比略微下滑。從這個數據來看，電商行業跟快遞行業都受到不小的影響。
目前，國內物流行業格局一定，除了順豐跟京東物流之外，四通一達背後都有阿里的戰略投資，對於拼多多來說它在物流上存在較大的短板。爲了彌補在物流上的不足，拼多多也與國美聯姻在物流上補齊了一塊短板，但目前來看很明顯看出拼多多在物流上的勢力還是不低阿里跟京東，這在未來恐會影響到拼多多在配送上的發展優勢。對於拼多多來說，未來如何提升其在物流上的實力仍然很重要。
三、 電商直播有望成增長槓桿
當下，電商直播成爲電商行業最大風口，除了阿里加速佈局電商直播之外，抖音、快手、B站都有涉足，電商直播也成爲影響到電商巨頭們的重要勢力。拼多多也在嘗試把直播作爲撬動下一階段增長的槓桿。3月30日，拼多多直播首批MCN開放入駐。在正式上線三月後，多多直播開放入駐申請。從這些舉動來看，拼多多似乎在直播上要下一步深思熟慮的棋。
一季度，拼多多和商家以及地方政府合作的直播，使得農產品的在線銷售效率更高。至5月14日，拼多多“市縣長直播間”累計帶動助農產品銷量超過8.5億斤，直接觸達的農戶超過35萬戶。從這個數據增長背後，或許也會讓拼多多進一步意識到電商直播的發展潛力，雖說現在阿里的淘寶直播遙遙領先，但畢竟電商直播仍然有很大的發展空間，拼多多現在加速佈局或許也有望爲它帶來新的增長空間。
結語
在發佈這份財報之前，拼多多創始人、董事長兼CEO黃崢隨同年報發佈了股東信在這個新世界中，新物種和新生物必將誕生並茁壯成長。成立四年的拼多多創造了電商增長奇蹟，幾乎所有數字都在證明，儘管對手已經在戰略上再三重視這位新入局者，但仍未影響到拼多多高速增長的腳步。
這次受疫情影響，在業績上影響到拼多多的營收跟淨虧損表現，但拼多多股價仍然受到投資者的信任，可見其成長性價值受到較大認可。在財報發佈後，拼多多市值突破八百多億美元，離千億市值在靠近，進入下一階段，拼多多如何突破增長邊界或許是外界最爲關注的點，它能否繼續用增長表現來證明平臺商業價值時間將會給出最好的答案。
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